全球资产：黄金价格是创新的，股票指数更加旋转和下降

春节假期期间的海外资产趋势，重点是四个变化：

首先，关税降落，黄金的价格上涨，美元加强了。 1月31日，特朗普政府显然对加拿大和墨西哥商品征收了25％的关税，并对中国商品的关税增加了10％，并于2月1日降落。受到的影响，贵金属的价格显着上涨。 1月31日，COMEX Gold上升到了历史高点2862.9/盎司，去年10月成功打破了2801.8美元/盎司的高点。但是，关税还提高了美元指数的上升，从107个比109次恢复。结果，戈德冲到了2819.3美元/盎司。同时，由于美元的加强，比特币也从1月30日的105,400美元下降到2月3日的94,500美元。

第二个是非美国货币贬值。在春节假期（从1月27日起）期间，美元指数上涨了约2％，欧元和英镑的汇率分别下降了2.48％和1.58％。除了关税的直接影响外，欧元区和其他地区继续促进降低利率，以应对弱经济或关税影响，这也给汇率带来了一定的压力。

第三个是DeepSeek曾经影响过美国的技术库存，而美国的股票在维修后面临关税冲击。 1月27日，DeepSeek超过了Chatgpt，并到达了Apple China -US App Store免费应用程序排名的顶部。同时，DeepSeek的R1大语言模型和市场对美国公司竞争模型成本的担忧引发了科学和技术股票的销售。 NVIDIA在当天％下降了16.97，纳斯达克指数下跌了3.07％，随后的市场情绪反弹。但是，在特朗普明确征收关税之后，1月31日，美国股票的主要指数再次回收了0.28％〜0.75％。

第四，关税降落后的第一交易，全球股票市场下跌更多，香港股票开放率低。股票市场的划分是市场预期的幕后黑手。该市场预计中国的关税为10％，这不到特朗普以前承诺的60％。根据随后的国内稳定增长政策，关税的影响或相对可控制的影响。特朗普可能会继续促进欧盟，日本和韩国的关税措施，引起市场的关注，从而导致欧洲，日本和韩国股票市场的下降。

三个海外主线

首先，美国对三个主要贸易伙伴的关税。

毕业的关税是从该局出发的。 2月中旬，市场新闻指出，特朗普团队计划制定一个时间表，以逐步提高关税率，该时间计划每月将税率提高2％至5％，以避免通货膨胀率显着提高。这可能主要是美国财政部长巴斯特的观点。 1月20日（未向美国解释），在特朗普的办公室后，他说，从2月初开始，从加拿大和墨西哥进口的商品征收了25％的关税，其中10％的中国产品关税是对中国征收的产品。但是，他没有立即签署行政命令，这表明特朗普可能仍在权衡优势和缺点。 1月28日，《金融时报》引用了新闻报道，巴斯特计划将关税率提高2.5％，直到20％，以调整企业的预留时间并促进与美国的谈判。但是之后，特朗普并没有对这一提议受到青睐。

特朗普将关税用作“威胁”方法来迫使制造业返回。 1月27日，特朗普在佛罗里达州发表演讲，称他将对进口钢，芯片，半导体和毒品征收关税，最高税率可以达到100％，以促进相关的制造业向美国促进相关的制造业。特朗普还特别提到，它计划对台湾生产的芯片征收最高100％的关税，以迫使芯片制造商在美国建立工厂。

关税着陆。 2月1日，特朗普签署了一项行政命令，向三个主要贸易伙伴征收关税：从加拿大和墨西哥进口产品的25％的额外关税，从加拿大征收10％的能源税率，并从中国进口。该商品是额外的10％关税。墨西哥，加拿大和中国是美国以外最大的贸易伙伴，这三个占美国进口总量的40％。

下一个关税可能是欧盟。特朗普在2月2日表示，欧盟的类似关税措施“肯定会发生”，而英国也是可能的。

其次，货币政策差异化。

美联储按计划暂停降低利率，措辞的变化引起了市场的关注。在1月30日凌晨，北京时间，美联储宣布了1月的FOMC利率解决方案，以维持联邦基金利率目标范围从4.25％到4.50％，这符合市场预期。兴趣会议声明中有两次调整：第一名涉及就业：“自今年年初以来，劳动力市场已经缓解，失业率略有上升，但仍保持低落”。在较低层面，就业市场仍然稳定。 “第二位是删除“通货膨胀目标的2％”，只保留“通货膨胀率更高”。该声明通过了美联储的信号向Eagle进一步。美元曾经从107.9上升到附近。 108.3，在短时间内，美国10年的债务收益率约为5BP至4.59％。

鲍威尔的声明是中立的，消除了市场的关注。鲍威尔说，这个词的措辞只是为了简化语言，它将继续努力实现2％的通货膨胀目标。这减轻了市场对美联储，美元和美国债券利率10年债券利率的担忧，最终分别以107.9％和4.53％的关闭。

关于特朗普的经济政策引起的不确定性（包括关税，移民等），鲍威尔说，在看到政策回应之前，他并没有急于采取回应措施。数据的效果。当被问及三月份提高利率的可能性时，鲍威尔重申，他不会急于调整其政策地位。目前的市场预计，美联储在2025年的降低率约为40bp，小于2次（每次25bp）。第一年的降低是第一次降低，也就是说，它不会在上半年降低利率。

欧洲中央银行按计划降低利率。欧洲中央银行的降低利率降低主要是由于考虑了经济和通货膨胀疲软。接下来，欧洲中央银行可能会继续将利率降低接近中立利率以促进经济恢复。预计在这一年，欧洲中央银行的市场有望将利率降低2至3倍。在美国提高关税的威胁可能会加速降低利率的速度。

加拿大，加拿大对降低利率的关税表示担忧。 1月29日，加拿大银行与市场预期相符，并降低了连续第六次会议的利率，将利率降低了25bp至3％。声明指出：“预计经济将逐渐增加，通货膨胀接近目标。但是，如果实施了大量和大型关税，将对加拿大的经济韧性进行测试。”

日本银行提高了预定的利率，并可能在一年中再次提高利率。 1月24日，日本银行将利率按计划提高到25个基点，至0.5％。这是这一轮的第三次加息，也是18年来日本最大的利率上升。日本银行总统在新闻发布会上说，如果实现了预期的前景，加息将继续提高利率，利率上涨的速度将取决于经济和通货膨胀。并强调汇率将比过去更大。市场预计下一次加息或今年9月。 Shishida和男子还提到了特朗普带来的不确定性。 “您必须仔细权衡特朗普政府的贸易威胁。如果关税政策确实有降落，那么日本的利率决定将面临更为复杂的平衡挑战。”

第三，美国的经济增长有所放缓，PCE价格指数的上涨与期望一致，PMI指出了加热的通货膨胀迹象。 PMI数据表明，欧洲经济显示出恢复的迹象。韩国的出口主要受春季工作日的数量影响。

中国的四个主要线路

首先，DeepSeek-R1发行了，计算能力叙事面临挑战。

DeepSeek是春节周围的热门话题。 1月20日，释放了国内大型DeepSeek-R1，这被认为与Openai的O1模型相似。同时，培训成本较低，模型开放。 1月27日，DeepSeek到达了Apple China的顶部和美国应用商店免费的应用程序下载列表。

挑战AI模型的计算能力叙事是DeepSeek对市场影响的主要线路。在DeepSeek出现之前，AI行业通常认为“越大的计算能力=较强的智能”，即越多，参数越多，培训数据和计算的量就越大，模型性能就越强。在这种“思维”的影响下，AI模型的研发需要更多的计算能力，而GPU市场需求也得到了改善。自2023年初（在Chatgpt模型发行之后）以来，NVIDIA的市场一直在加强，到2024年底，它已上涨了800％以上。

DeepSeek的出现在一定程度上挑战了计算能力的叙事。在2024年底，DeepSeek-V3发布了，其培训成本仅为557.6万美元。与GPT-4市场相比，至少超过6000万美元的培训成本大大降低了。尽管今年1月底发布的DeepSeek-R1尚未公开培训，但每百万美元的投入令为每百万美元，价格为每百万美元。这个“小而精确的”模型影响了先前的“投资巨大的成本堆叠计算能力”的想法，一些资金甚至担心当前的计算能力是否冗余。 1月27日，NVIDIA急剧下降了16.97％，这是这种影响的直接体现。

对于股票而言，DeepSeek的出现为“技术牛”提供了一个起点。尽管技术部门以前是由机器人，AI和芯片驱动的，但其中大多数都显示了车轮旋转的特征，并且索引水平市场尚未形成。出于原因，尽管市场在技术领域具有强烈的投资氛围，但在投资方向尚未找到一致认可的起点：面对持续的工业福利，有用于计算功率限制，过度研究和过度研究和的总资金开发周期和昂贵的成本很昂贵。等待担心。 DeepSeek的出现提供了一个在多个方向上一致的机会。同时，参与资金的意愿得到了进一步的改善。即使技术部门在阶段恢复，底部的支撑也足够了。

从工业角度来看，DeepSeek在升级技术行业中起着促进作用。一方面，DeepSeek的出现可能会促进全球AI模型的强化，并且技术公司争取“说话权”或推动产品迭代升级的竞争将得到加速。 DeepSeek-R1发行后不久，Openai立即推出了O3-Mini车型，最初出现了竞争格局。另一方面，国内制裁或进一步的升级，预计国内替代方案（例如28nm的高级过程）将会上升。

就该行业而言，DeepSeek产业链的上游是计算功率基础架构。模型开发和培训的中途以及下游是消费电子，教育，医疗，金融和其他应用。对于上游计算能力，长期需求仍然无法伪造。一方面，大型模型的培训成本的降低可能会吸引更多的技术公司加入赛道，并且对计算能力的需求不一定会降低（Jevez Paradox）；另一方面，计算能力仍然是科学技术发展的“基石”。除AI模型外，还有许多其他计算能力的应用程序方案。但是，在短期内，“计算能力垄断”可能仍会打破市场叙事，并且仍有待观察到计算能力部门的报价。对于中游模型培训，该公司独立完成DeepSeek培训，并注意其合作社。仍然需要进一步探索下游应用方法，这意味着在大型AI模型中可能仍然有更大的增长空间。

其次，旅行者的交通活动高于前几年，海外旅游业继续升温。在2025年的春季音乐节上，家庭活动的活动增加了9％ - 比2019年同期33％。在细分方面，铁路，高速公路和民航日常乘客的平均乘客数量运输高于2024年，并且在2019年同期。水道乘客量高于2024年的同期，但尚未恢复到2019年的水平。国内行政飞行的数量增加了2％ - 年来，国际行政飞行的数量增加了28％ - 年，海外旅游业的数量继续升温。

第三，票房收入显着增加。从除夕到第一个月的第五天，2025年春节的累积票房为70.4亿元人民币，在2024年同期增长了23.2％，比2019年增长了39.4％。

第四，在家中没有供暖。从1月29日至2月2日（第一天的第五天至第五天），8个新房屋的总交易面积和数据结合在一起，总计23,500立方米，一年一年降低了6％。

北京和上海的新房屋的总交易在第一层城市，年龄增长了123％。上海表现良好。新房屋的交易区为540万立方米，一年增加了501％；北京一年 - 年。

第二层城市的代表性样本在武汉，成都，吉南和青岛总计06,000立方米的交易，一年降低了65％。其中，成都在一年中成长。武汉，吉南和青岛跌倒了 - 年。

（作者是Huaxi Securities的首席经济学家和中国首席经济学家论坛的主任）

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