当特朗普返回白宫时，债券市场的信号正在从最初是财务怪胎的专业世界中涌现出来，成为主要新闻和政策制定者的重点。这使人们想起了比尔·克林顿（Bill Clinton）担任总统期间民主战略家詹姆斯·卡维尔（James Cavill）的著名笑话：如果他能转世，他“希望能来到债券市场，这会吓到所有人。”

特朗普可能不会那样，但他现在必须问自己，如果他继续履行自己的一些既定政策偏好，或者继续像他在竞选期间的政府那样具有反复无常的反应，债券市场将如何反应。特朗普及其顾问应该对此表示关注的主要原因有两个：

首先，尽管市场对选举结果的直接反应似乎反映了对美国经济增长前景的更乐观的看法，但欢乐是短暂的。尽管债券收益率已经在上升，但大多数观察者将其与经济增长的改善联系在一起，并加速了美国股票价格。但是自去年12月中旬以来，美国的债券收益率上升了这一趋势，这种趋势在1月10日发布了最新的非农场就业报告后加速了 - 开始对股票市场施加压力，这是一种向下趋势，进入了新的趋势年 。

正如我在过去几年中所指出的那样，经过验证的经验法则是，如果标准普尔指数在新年的前五个交易日下降，那么全年市场下降的可能性为50％。因此，在前五个交易日几乎没有关闭阳性之后，美国股票的趋势变得非常不稳定，并且仍然容易受到债券收益率上升的影响。

其次，美国的工资数据仍然令人印象深刻，进一步支持了一个持续的强大经济周期，这可能会给新政府带来问题。去年12月的会议结束后，美联储明确表示，目前预计在2025年仅实施两次降低税率，不到以前的指南所隐含的四倍。随后，密歇根大学的五年通货膨胀预期调查数据从12月的2.8％提高到1月的3.3％，这加剧了债券投资者对持续通货膨胀的担忧，并超出了对货币收紧的期望。

密歇根州的调查是一个非常重要的指标。我在职业生涯的大部分时间里都一直在密切关注它，尤其是因为我知道美联储中的许多重要人物也在盯着它。如此巨大的跳跃意味着普通美国人也可能对新政府经济计划的某些方面感到严重关注。新的美国财政部长斯科特·贝斯特（Scott Besent）和其他特朗普的经济顾问将不会注意到这一消息。当然，去年12月的核心消费价格通货膨胀（不包括食品和能源价格）的新闻也使债券市场有所缓解。但是没有人能说这种情况可以持续多长时间。

无论如何，过去几周的金融市场和官方经济指标为全球政策制定者带来了很多。债券市场上最近的警钟是否使特朗普和他的团队足够警报，他们是否仍会以减税，全面的进口关税和对移民的镇压形式执行大规模的刺激政策？正如我去年11月写的那样，大多数经济学家都将其描述为通货膨胀议程。如今，普通美国人和债券市场似乎同意这一点。

鉴于美国金融市场对全球经济的重要性，这些问题不仅限于美国大陆。债券收益率上升，股票市场疲软和货币贬值已成为2025年许多其他经济体的重要特征。在英国，许多批评家认为，最近的债券和股票市场趋势代表了对当前政府的严重不满，但这可能不是该国独有的现象。

当然，债券市场对当今的经济政策制定没有限制。某些国家的政府必须密切关注这种市场动态，而另一些国家的政府有时会感到难以忽视它们。在后一种情况下，如果政府当局认为其政策框架是适当的，那么他们不应在遇到外部压力的情况下立即撤销该政策。

但是，如果压力继续增加，情况将会改变。尽管美国应该加强整体财务状况，但在世界上许多其他经济体中，从英国和其他欧洲国家到中国和其他经济体并非如此。

债券市场正在关注这一切，特朗普和贝特应该将其视为警告。

（作者曾任高盛资产管理董事长和英国国库总理，目前是泛欧健康与可持续发展委员会的成员）