编译者：TechFlow

历史清算事件的摘要

永久期货市场经历了历史上最大的清算活动，而ETH市场波动最大。这是自埃塞纳（Ethena）推出以来的第九次，ETH开放兴趣减少了10亿美元，第二次下降了超过20亿美元。在短短的24小时内，ETH Open权益下降了23亿美元，单天下降的创纪录最高。

图：ETH开放兴趣的24小时下降

在过去的一周中，ETH OPEN权益减少了超过50亿美元，下降了25％以上。

在过去一周中，所有资产的总开放利息合同减少了200亿美元。其中，BTC合同的名义损失小于ETH，尽管BTC市场规模几乎是ETH的两倍。从2月2日至2月3日的24小时内，公开头寸减少了140亿美元。

猛烈的抛售还导致了永久期货市场的创纪录的24小时交易量。

很难准确确定清算触发的交易量和开放合同减少的多少。由于API每秒推动的数据量有限，交换通常会低估清算数据，这又导致第三方数据提供商的统计数据较低。

在2月3日清除的大约140亿美元的公开合同中，只有23亿美元与清算直接相关。

图片：同级数据

但是，BYBIT创始人兼首席执行官在抛售后发推文说，仅在Bybit平台上进行了21亿美元的清算，而Coinglass仅报告了3.33亿美元。

图片：同级数据

他估计，总清算金额可能在80亿至100亿美元之间。这些数据更接近24小时内每次交易所的公开合同的下降。例如，从2月2日至2月3日，拜比特的开放兴趣下降了40亿美元，而二手股份下降了50亿美元。

如果此逻辑成立，那么这可能是加密货币历史上最大的清除事件之一。该市场压力测试还为Ethena提供了在严重波动中验证USDE稳定性的机会。

USD的韧性

尽管这是迄今为止加密衍生品市场中最大的标称清算事件，但总体市场运营仍然正常。 USDE的赎回过程没有中断，并且终止永久期货合约造成的损失很小。这些合同在售罄期间以低于现货市场的价格交易，为埃塞纳提供了获利机会。

在24小时内，主要市场总共完成了5000万美元的赎回，整个过程非常顺利。二级市场的USDE交易量超过3.5亿美元，USDE和USDT之间的价格差异始终保持在10个基点之内。

在市场波动期间，USDE的价格与USDC和DAI一致。这要归功于做市商的干预，他们及时平衡了主要市场与二级市场之间的套利机会。

图片：USDE价格与USDC（红色）和DAI（紫色）

在Defi生态系统中，SUSDE和USDE侧支（例如Aave，Morpho，Fluid，Curve和Pendle等）都正常运行，而无需清算，拆除或流动性问题。

随着价格下跌，许多永久期货合约交易低于现货市场，这为Ethena提供了通过提升永久期货职位来获利的机会。

抛售期间的盈利机会

Ethena的设计经常被忽视：在市场下降期间，Ethena通常位于交易的“有利”方面，即短暂的永久期货合约和持有地点。在市场销售中，由于清算压力和期货市场的恐慌，永久期货合约的价格通常低于相应的现货价格。在以前的市场抛售中，这种折扣已超过5％，这次也发生了类似的情况。

永久性期货合约以显着的短折扣可以导致更高的未实现的利润和损失（PNL），同时为Ethena的未杠杆化职位提供更多的保证金缓冲。当Ethena的系统自动拆除这些永久期货合约时，该协议可以从市场的价格不平衡中受益，从而在市场上占据更加有利的地位。

通过关闭明显低于现货的永久期货合约，该协议可以捕获折扣利润并将其转换为已实现的利润和损失。收益的这一部分将直接用于增强Susde持有人的利益。

例如，在此抛售过程中，Binance的ETH合同（ETH COIN-M）与现货价格相比显示-5.8％（如下图所示，单位是基点）。埃塞纳（Ethena）在合同上持有约2亿美元的短期职位，当折扣达到顶峰时，理论未实现的利润和损失超过了1100万美元，如果关闭这些职位，该协议可能会将这些收益转化为收入。

与Binance相比，BYBIT和OKX的ETH合同的折扣较小，仅接近1％。 BTC合同通常在这三个交易所上的合同表现优于ETH合同，因为抛售主要集中在ETH合同上，尤其是与标准（反向）和解的合同。

图片：折扣情况与现场

总体而言，Binance的永久期货合同折扣通常高于其他交易所。

图：永久期货合约与现货市场之间的最大折扣（单位：基点）

合同和资产之间的价格差异突出了执行质量的重要性。 Ethena的自动执行机制能够有效捕获这些市场失衡。

在过去的一周中，Ethena协议总共获得了550万美元的收入，其中超过500,000美元来自两个方面：一个是捕获永久期货合约与现货市场之间的折扣，另一个是终止具有最低资本费率的合同。这些操作增加了SUSDE年收益率（APY）的约50个基点。同时，实现的收益的这一部分还为周末可能的负资金周期提供了额外的缓冲区。

适应较低的资金率

随着市场波动的加剧和不同交易所和资产之间的绩效差异，埃塞纳必须迅速响应永久期货市场的结构变化。在过去一周中，ETH合同的资金率显着低于BTC合同的资金率，而两者均低于年初的合同。

资金率的变化表明，Ethena需要调整USDE的资产分配策略。通过将一些资金转移到收益率稳定（例如USD）中，该协议可以获得高达8.75％的收益率，同时减少对不足的永久期货合约的依赖。随着埃塞纳（Ethena）开始提高ETH的短职位，资本率逐渐提高。

图：Ethena关闭短职位后的资金率提高了

在过去的一周中，Ethena证明了其对市场变化迅速反应的能力。凭借低资金利率，该协议将10亿美元从BTC和ETH合同转移到Stablecoin资产，为Susde的稳定提供了进一步的保证。

以下比较图显示了2月初和当前USD支持资产的组成变化。美国农业部目前拥有将近18亿美元的液体稳定剂作为支持，占支持资产总资产的29％。一些液体稳定剂的产生超过了永久期货融资率。只要永久性期货按预期的效果降低，乙烯将继续增加液体稳定剂的分配比率，以优化USDE的支持资产结构。

即使面对历史上最大的名义清算事件，USD仍然表现出强大的弹性，不仅成功地处理了所有赎回请求，而且还保持了目标汇率的稳定锚点。这种表现是由于埃塞纳（Ethena）在市场抛售期间捕获利润的能力及其在短暂永久期货中的结构设计优势。当这种设计降低时，它可以有效地保护苏斯德持有人的利益。

USDE在每项压力测试中都表现出出色的弹性，证明它是目前市场上最可靠的资产之一。 Ethena希望通过持续出色的表现进一步赢得用户的信任。