以重组概念连续十四板杀出的“妖股”松发股份（603268.SH），正面临因业绩不佳而“蒙羞”的风险。

松发1月14日晚间公告，预计2024年净利润亏损、营业收入低于3亿元。 2024年年报披露后，该股或被实施退市风险警示。

退市风险并不是突然出现的。公司连续三年净利润亏损，自2011年上市以来利润全部被侵蚀。市场将松发“逆风翻身”的希望寄托在收购恒力重工集团有限公司上。以下简称“恒力重工”）。

不过，此次重组也存在不少质疑。重组草案显示，恒力重工近三年净利润仅为1.09亿元，但对方承诺2025年至2027年盈利48亿元。此外，随着并购重组工作的推进此外，松发股份也将面临与目标公司持续较高的资产负债率相对应的债务偿还风险。

退市风险高

1月14日晚间，松发股份业绩预告称，预计2024年实现净利润-8700万元至-6225万元，扣除非净利润后的净利润-8862万元至-6341万元；预计2024年营业收入为2.54亿元至2.95亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和无商业实质的收入后的营业收入为2.52亿元至2.93亿元。根据相关规定，2024年年报披露后，公司股票可能被实施退市风险警示。

“国际市场依然低迷，新开发客户尚未形成销售规模。国内电商的低价竞争压缩了公司产品利润，大额定制订单增多，产品毛利率有限”。松发在通知中解释道。

事实上，公司经营业绩持续承压。财报显示，2021年至2023年，松发股份有限公司营业收入分别为4.03亿元、2.71亿元、2.06亿元。同期，其净利润分别为亏损3.22亿元、1.71亿元、1.17亿元。三年总共损失61亿。 1亿元，自2011年上市以来净利润已全部亏损。

不久前，该股因并购重组概念一度受到投资者追捧。

2024年10月16日晚，松发股份披露重大资产重组预案，拟收购恒力重工100%股权并募集配套资金。此后，松发股价开始持续上涨。 10月17日至11月5日，连续14个交易日涨停。股价从14.35元/股至54.53元/股，股价累计涨幅达到280%。业绩预亏披露后，截至发稿，该股下跌3.79%至39.04元/股，仍高于上涨前水平。

正在“大举押注”并购重组

市场寄希望于松发迎风“翻身”，押注并购重组事宜，使出资产“分流术”。

根据今年年初公布的交易方案，松发股份拟通过重大资产置换、发行股份购买资产的方式，收购恒力重工100%股权。

据披露，重组方案将以5.13亿元的价格购买资产，以80.06亿元的价格置入恒力重工资产。余额74.93亿元将通过发行股票的方式支付，发行价格为10.16元/股。 ，增发股份数量约为7.38亿股新股。此外，还将筹集不超过50亿元配套资金，主要用于恒力重工投资项目建设。

公开信息显示，松发股份和恒力重工的控股股东均为恒力集团有限公司，属于同一实控人，即陈建华、范宏伟。

不过，松发股份本次并购重组仍存在不确定性。

披露显示，恒力重工2024年前三季度净利润刚刚过亿元，却承诺2025年至2027年三年盈利48亿元，导致估值暴涨至8成亿元。

公开资料显示，恒力重工名下的主要资产是通过破产拍卖获得的。韩国STX集团2006年底在大连投资建设了国内最大的外资造船基地。2013年，STX集团旗下相关企业因经营不善出现资金链断裂。经过多轮竞价，​​2022年7月，恒力重工以底价17.29亿元收购了STX集团13家企业的破产资产。

2024年9月底，恒力重工注册资本由5亿元增至30亿元，新股东为中坤投资、恒能投资、陈建华。其中，中坤投资、恒能投资为陈建华、范宏伟实际控制的公司。

2024年底，松发股份并购重组方案中，恒力重工资产注入评估值增至80亿元。据披露，以2024年9月30日评估基准日的评估结论为基础，恒力重工净资产账面价值29.9亿元，全部股东权益评估价值80亿元，价值-添加率高达167.84%。

在估值飙升的同时，交易对手也押注于业绩。在本次并购重组交易方案中，交易对方承诺恒力重工2025年至2027年累计非净利润扣除额不低于48亿元。

业绩承诺期满后，恒力重工累计实现净利润低于累计承诺金额的，乙方应按本协议规定的方式对甲方进行补偿。

但实现这一目标存在一定的不确定性。披露信息显示，2022年至2024年9月，恒力重工分别实现营业收入1951.47万元、6.63亿元、33.06亿元，净利润分别为-2610.84万元、113.71万元、1.34万元。近三年，年净利润合计仅为1.09亿元。

松发股份表示，上述业绩承诺是双方根据当前经营状况和未来市场发展前景，在对未来预测的基础上做出的综合判断。恒力重工未来利润的实现受到宏观经济、市场环境、行业竞争等诸多因素的影响。如果利润承诺期内出现影响生产经营的不利因素，则存在业绩承诺无法实现的风险。

随着并购重组进展不断落实，交易完成后的行业风险也不容忽视。

业内普遍认为，由于造船行业船舶成本高、建造周期长，船东普遍采取分期预付建造资金的方式。因此，造船企业的负债主要包括合同负债和其他项目。资产负债率普遍较高，流动比率和速动比率普遍较低。

恒力重工自身的造船业务也处于大规模投资阶段，资金流紧张。公告显示，截至2024年9月30日，恒力重工总资产122.77亿元，负债91.67亿元，负债率高达74.67%，流动比率0.94倍，速动比率0.80倍。

“由于偿债能力财务指标水平较低，标的公司存在一定的偿债风险。”松发在公告中表示。

本次重组的融资不足以缓解其财务困难。公告显示，本次募资50亿元中，40亿元将投资于船舶主业，其中35亿元将投资于恒力造船（大连）有限公司绿色高端装备制造项目恒力造船（大连）有限公司绿色高端装备制造项目投资5亿元投资恒力重工集团有限公司国际船舶研发设计中心项目（一期）。不过，上述两个项目的总投资超过87亿元。这也意味着，目前还存在至少47亿元的资金缺口。