▶广泛财富客厅：2025年开始。元旦之后，股票市场暴跌，这引起了市场信心的重大打击。您认为A股市场将在2025年去哪里？

▶Liu Yuhui：目前，A共享市场基本上处于一个大盒子振荡状态，大约在3100到3500点之间，而一点极端可能达到3200点。由于市场惯性和情感惯性，摆锤可能不知所措，但整个身体仍然保留在此盒子中。去年9月24日之前，A-Shares绝对不会返回他们的州，他们实际上已经摆脱了。

当前的大盒子状态是由于内部和外部的许多不确定性所致。一方面，很难确定特朗普上任后会玩什么卡。我们一直强调用静态刺蛇的策略。国内政策正在等待另一方打牌，以便士兵来，将军来了，水和土壤覆盖了他们。另一方面，2024年9月26日的国内政治局会议确定了一套逐步振兴经济的政策，但是政策的实施需要一个程序，目前正处于政策实施的窗口期间，因此对于实施政策的实施期限，因此对于这是更合理的市场处于一个大盒子状态。为了向上闯入盒子的上边缘，需要强大而清晰的信息来触发它。当前的主要时代背景是中国和美国分离的世纪变化。我们必须密切关注美国的动态变化。它遇到的各种障碍和障碍可能是我们转变的时候。

▶广瓜财富客厅：您认为哪些信息对扳机更清楚？

▶刘Yuhui：我个人认为触发因素可能来自美国的更多经济动力。尽管美元资产处于低波动性情绪高潮，但潜在的因素隐含地很高。它处于昂贵资产估值，高通货膨胀和高贷款利益的“三个高点”状态，公众的生活成本很高。 10年期债券的长期利率达到4.6％，这意味着资本对通货膨胀非常悲观。 “三个高点”同时存在，而不是规范或稳定状态，其背后可能是美国首都未来的巨大高波动。这取决于哪种状态和哪个事件将触发它。例如，在特朗普和马斯克上任后，他们想创新政府，但遇到了巨大的抵抗。美国进行了激烈的内部斗争，特定事件可能会引发潜在的高波动。

▶广泛的财富接待室：美国股票的波动一直是对A股的一定障碍。如果美国股票有波动，A股将如何进行？

▶刘Yuhui：我们仍然应该在中国和美国分离的长达一个世纪的变化中考虑一下。在过去的四年中，我们一直处于困境，从某种意义上说，我们在全面的对抗中遇到了困难和挑战。从全球跨境资本流程来看，过去四年中已经形成了一种艰苦的战略结构，即长期通货膨胀资产和短路资产。通货膨胀资产包括美国股票，贵金属，加密货币和其他以美元计价的资产，以及站在美国价值营地的地缘政治股息国家的股票，例如日本股票，韩国股票，印度股票等在过去的四年中一直处于股息状态。在通缩资产方面，我们在过去四年中积累了经济通气的压力，收益率持续下降。 10年的国库券债券降至1.6％，30年的国库券债券降至1.8％。从某种意义上说，美国的负面变化是中国改变跨境资本的困难状态的机会，这对我们来说是一件好事。当美国股票的波动率被释放并且美元资产暴跌时，资本会显示出A股的积极势头反应，而一个人之间的关系很明显。

▶广州巴特勒财富接待室：因此，在过去，美国股票的波动在A股中引起了一定的情感阻力，但现在这是一个人的崛起和对方跌倒的关系。

▶刘Yuhui：过去跌倒是正常的，因为中国和美国是耦合的，即全球化。每个人都是一个，并且处于同一周期，一个政策周期和一个经济周期，因此他们具有相同的命运。但是自2019年以来，尤其是在2021年之后，双方的分离不是和平分手。世界发生了变化，中国和美国的经济和政策周期也变得平行。

▶广瓜财富客厅：在过去的几年中，投资框架包括全球资产分配框架，这是长期通货膨胀资产和短路资产。这种趋势将来会继续吗？

▶刘Yuhui：随着特朗普的上台，这种艰难的结构会瓦解。即使这是一个边际放松，例如通货膨胀资产的头寸，即使它们的边际下降仅下降了几个点，它也会有很大的RMB资产和RMB汇率。边缘增量。

盒子波动下的A股的底部在哪里？

▶Guangjia财富客厅：A股市场将在2025年发展？

▶Liu Yuhui：目前，A共享市场有一个盒形波动模式，但是有机会突破上层边缘。向下我们有措施确保盒子的下边缘。 2024年9月26日的政治局会议特别建立了股票市场的定位。股票市场是期望的天气范围，其定位非常高，这意味着有许多隐含的措施来确保盒子的下边缘。例如，平民基金（Pingjun Fund）虽然谣言已经很长，但可能正在等待正确的机会。也有进入市场的保险基金。从法律上讲，保险基金可以分配30万亿元资产的股权的30％至40％，但目前的实际分配少于2至3万亿元。由于技术障碍，例如是否可以调整会计会计规则，是否可以以购买成本而不是市场计的定价，并且根据股息收益率计算资产收益。如果消除了技术障碍，那么进入市场的保险基金的增量资金将大大增加。此外，国家队经常通过基于广泛的ETF进入市场，以保持日常市场稳定。

国家团队的运作在系统中并不清楚，而是模糊的。中央银行的资产负债表上有非银行金融机构的债务索赔。在高处，它超过8,300亿元人民币。去年9月30日也是如此，证明了Huijin和其他人可以购买。监管规则对于由个人投资者主导的A股市场非常重要，监督必须是透明，公平和公正的。我们一直在努力工作，这一领域的变化将导致市场上的重大波动，我们有经验和教训。个人投资者占65％，他们的情绪大幅波动。监管法规需要合法化和灵活。中国证券监管委员会经常说，有必要将中小型投资者的利益作为起点，而在这方面，所有这些都在改善。从某种意义上说，如果可以创建市场条件以允许个人投资者保持适中的利润效果，并且市场具有稳定的交易量，例如1万亿至1.5万亿美元的范围，A股将不会有大量系统性影响。

▶广瓜财富客厅：您刚才提到，我们大多数人是包括零售投资者在内的个人投资者。 A-shares转弯后可以促进消费吗？市场上有不同的看法，有些人认为富人与穷人之间的差距将扩大。有人认为，财富效应将增强消费势头。你怎么认为？

▶刘Yuhui：中央政府有明确的定位。股票市场是期望的气象，代表了现代的经济思维。现代经济是预期的经济和信心经济。简而言之，这是预测未来并创造当前的。也就是说，人类的创造机制使个人敢于将未来推开并将其转变为信贷，并用资金投资于当前情况。这是现代经济运营模型。因此，股票市场应领先于经济。在面对通货紧缩的挑战时，股票市场应成为一个正能量反射领域和发动机，将经济拖出放气的泥潭，并承担任务。中国A股的财富影响并不明显，因为资本市场的基本系统建设没有到位，尤其是中型和长期资本进入机制尚未完成。如果我们指的是美国401K的成功经验，中国将建立类似的机制，以允许中和长期资金稳定地进入市场，并允许代表中国经济的核心资产维持长期稳定的复合权益状态及其宏观的意义和财富效应自然会出现。现在是一个问题，因为基本系统是向后且未完成的。

A股和黄金市场浪潮中的三种机会

▶广瓜财富客厅：2025年，您认为A股市场的投资机会更倾向于哪个角度？

▶刘Yuhui：从目前的A股市场来看，大约有三个类别。第一类是高股息资产；第二类代表指数，主要是大型金融和大型技术ETF，构成了指数的主体；第三类代表了中国未来经济转型的新质量生产力和高质量发展和转型。主题方向。在这三个类别中，采用平衡策略更合适。如果您倾向于一侧，则可能会失去创造Alpha多余回报的机会，或者您必须承受更大的库存波动。在这三个主要领域中，中国的经济位于房地产周期的右侧和战斗的右侧。这是一个长期的过程，这意味着通缩的挑战很长一段时间，并且在短期内很难改变。因此，在过去两年中，高明端资产的趋势是显而易见的，并且会继续下去。 。在大型金融和大型技术ETF方面，重要的参与方法（例如国家队，标准资金和保险基金）集中在这里，作为国家镇流器，股票市场也具有强大的政治地位，在这里也集中在这里。主题方向代表了新的质量生产力和高质量的经济发展。工业系统为Alpha多余的回报创造了大量机会，但需要探索它。

▶广州巴特勒财富客厅：您如何判断黄金？

▶刘Yuhui：黄金以来是第三大牛市，因为资产以美元为单位。自1970年布雷顿制度崩溃，黄金和美元将美元融合到以美元计价的资产中的倒钩以来，它已经经历了三个牛市，每个牛市持续了十年甚至更长的时间，背后有不同的时代背景。第一波是从1970年到1982年，背景是美国和西方制造业受到石油危机供应方面的影响。第二波是从2000年到2011年，背景是中国和美国将全球化推向了前所未有的高潮。第三波浪潮是自2019年以来大约五年的，中国与美国之间的分离背景。我个人认为，这个黄金市场的持续时间可能比前两波大大要大，因为中国和美国在未来20年内可能无法决定结果。

▶广州巴特勒财富客厅：为什么当中国和美国和谐时，以及分手时，黄金上升了？

▶刘Yuhui：从理论上讲，它非常简单，最终在美元的实际利率的上升和下降中实施。如果《时代》的背景导致美元的真实利率长期下降，黄金将处于牛市。从当前情况来看，我们很长一段时间以来看到它的原因是美国通货膨胀像牛皮癣一样持续存在，很难摆脱它。这意味着我们的实际利率可能长期存在，并且可以持续很长时间，黄金将长时间上升。 。从理论的角度来看，黄金对应于美元的实际利率。

▶广州巴特勒财富客厅：所以您仍然对黄金感到乐观。

▶刘Yuhui：是的，黄金是个人投资非常好的投资产品。例如，如果您管理孩子的财务状况，购买黄金比在香港购买保险要好。因为一旦建立了长期趋势，波动率就很小，下降较小，波动性较低，回报率很高。这是一个高尖锐的利率资产，非常适合固定投资。如果您有额外的钱，则可以购买一点，或者黄金遇到短期调整，如果它波动左右，则是投资固定投资的好时机。

（作者是中国首席经济学论坛的主任，上海首席经济学家金融发展中心的副主任）

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