2024年，中国人民银行的资产负债表减少约1.64万元人民币，这一年中央银行的资产规模减少了2016年以来的最大减少，这引起了市场对中央银行货币政策紧缩的关注。

中央银行的资产负债表是一份统计报告，反映了中央银行资产和负债的总金额和结构的变化，并且始终引起了市场的广泛关注。您如何将中央银行的资产负债表减少1.64万亿元？中央银行的资产负债表是否意味着货币政策收紧？

根据全面的市场分析，2024年通过广泛的再贷款和外汇存款发行的基本货币正在减少，但净购买国库券债券的净购买量增加了。自第四季度以来，收购回购取代了MLF（中期贷款设施）资金职能。这些原因导致中央银行的资产规模缩小。

GUESEN Securities首席银行业分析师Wang Jian说，从中央银行资产负债表帐户的变化来看，人们可以发现中央银行的资产负债表收缩主要发生在减少储备金比率之后，这表明资产负债表收缩确实是在并不意味着货币政策的收紧；另一个是，可以发现创新的货币政策工具（例如国库债券交易和买断反向回购）正在逐渐取代传统的货币政策工具。

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应该强调的是，中央银行资产负债表的减少并不意味着货币收紧。

“事实是，在此阶段，中央银行的资产负债表的减少和资产负债表的扩展与货币政策取向并不明确。”王简说。

与美国实施非常规货币政策量化宽松（定量宽松）不同，我国家的中央银行在此阶段实施了标准化的货币政策。常规的货币政策工具（定量类型）主要包括三个方面。

首先，传统的广泛重新贷款通过OMO（开放市场运营），重新贷款，重新订阅，SLO（短期流动性调整工具），SLF（常设贷款设施），PSL（抵押贷款补充贷款），MLF和其他工具并收回流动性。

王·简（Wang Jian）说，本质是中央银行将基本货币借给银行，这反映在中央银行资产负债表的扩张（还款是减少）。

第二个是调整法定储备金比率，这不会影响中央银行的资产负债表账户。但是，通过更改基本货币的内部结构（即“其他存放公司的免责声明”），该法定储备的一部分被“解冻”成过剩的储备，从而调整了市场的流动性。

第三个是通过国库债券交易和收购反向回购投资基本货币。

Wang Jian解释说，近年来，在中央银行通过降低储备金比率发布大量流动性之后，银行可能会积极偿还MLF等债务，而中央银行也可以通过MLF平衡流动性等。当未完成时。此操作将导致中央银行的资产负债表减少，但这并不意味着要收紧流动性，而是对银行责任结构的优化。由于MLF利率很高，因此偿还它将降低银行债务的成本，因此实际上是一种缓和。

2023年，中央银行降低了两次储备金比率，总范围为50bp（基点）。 2024年，中央银行还降低了两次储备金比率，总范围为100bp。

Citic Securities的首席经济学家Mingming告诉中国商业新闻，一方面，中央银行在减少资产负债表的同时增加了储备要求的比率，这实际上反映了货币宽松的方向；另一方面，尽管中央银行选择改变货币政策。恢复MLF，但从角度来看，MLF利率远高于同一时期的银行间资本利率。恢复MLF也是降低商业银行的责任成本，并且是货币宽松的一部分。此外，中央银行通过在MLF恢复过程中进行买断反向回购来补充流动性，这表明中央银行的宽松货币政策取向没有改变，而资产负债表的减少是政策改革的辅助效果和转型。 。

两个子项目在表中显着降低

截至2024年底，中央银行的总资产为44.1万元人民币，与去年年底相比，资产负债表减少了1.64万亿元，主要是因为创新的货币政策工具，例如国债债券交易，逐渐逐渐购买。取代传统的货币政策工具。

通过拆除中央银行资产负债表中的各个子项目，我们可以整理并分析2024年每个帐户变化背后反映的各种行为。

在资产方面，中央银行的“资产负债表减少”主要反映在“针对其他与存款有关的公司的债务索赔”中，而2024年的下降相对较大。该子项目主要是指中央银行对商业银行，政策银行和其他各种货币政策工具的机构的主张，包括PSL，MLF，各种重新贷款，反向回购等。数据表明，平衡的平衡2024年底对其他存放公司的索赔为15.6万亿元，比去年年底减少了近3万元人民币。

明明说，央行在2024年其他与存款有关的公司的每月债务下降达到29130亿元人民币，这是自1997年记录以来最大的下降。

其他与存款相关的公司的债务索赔减少主要是由于MLF和PSL等工具的规模缩小。其中，MLF的余额从2023年底的7万亿元人民币下降到近5.1万亿元人民币。 PSL余额下降了约0.9万元人民币，从2023年底的3.25万亿元人民币降至2.36万亿元。

相比之下，在责任方面，储备货币子项目中的“其他存款公司的存款”子项目的“押金”下限减少了35101亿元人民币，这也是记录中最大的下降。 “这两个子项目是导致中央银行在2024年显着降低其资产负债表的主要因素。”明明说。

Mingming进一步解释说，其他存储公司的主张主要反映了中央银行货币工具的净注入，而其他存储公司的存款反映了商业银行的全部储备。两者高度相关，通常会朝着相同的方向变化。 2024年，根据储备要求的降低，释放了2万亿元的流动性；由于减少储备金比率的减少对应于在责任方面其他与存款相关的公司的存款中法律和超级保存之间的储备金要求的转换，因此不会导致资产负债表的扩展。自从MLF在2024年作为主要政策工具的地位以来，MLF一直在继续恢复，这也导致中央银行收缩了其资产负债表。

根据摘要，中央银行的资产负债表在2024年的减少主要发生在两个阶段。一个是从1月到4月，总资产从45.6万元人民币降至42.8万亿元，另一个资产从9月到12月，总资产从45.5万元下降。十亿人民币降至44.1万亿元。

Wang Jian说，调整存款储备比率将导致责任方面其他与存款相关的公司的存款内部结构发生变化。在2024年1月和9月，中央银行分别将存款储备比分别降低了0.5个百分点，每项运营将释放大约1万亿元的长期资金。相应地，中央银行在2024年的资产负债表减少也发生在1月至4月和10月至12月，这表明中央银行的资产负债表的减少主要是因为较低的储备要求削减的流动性用于偿还MLF和其他工具。

Everbright Securities'Chinance Industry的首席分析师Wang Yifeng先前表示，从该声明的财务属性的角度来看，一般而言，在中央银行采取措施减少储备金比率之后，流动性相对较低。目前，中央银行经常暂停或减少OMO和MLF的数量。此外，诸如税收支付和政府债券发行等因素的影响，如果储备金比率削减不改变“其他存款公司的存款”的总数量（只是更改结构），它将导致中央银行的余额床单收缩。但是，在此期间，货币政策并未变为收紧，但状态相对较宽。从过去十年来的实践来看，有两个时期，中央银行大大降低了其资产负债表，即2015年至2016年第一季度，从2018年4月到2019年第一季度，中央银行削减了储备要求比例为4至5次，资产负债表的比例为1.1万亿至1.2万亿元。可以看出，在中央银行的资产负债表中，每月资产负债表的波动超过一万亿元，这通常是由于中央银行采取措施降低储备金比率的流动性注射量的急剧收缩所致。目前，货币政策尚未变成收紧，但可能是有偏见的。松散的状态。

发行基本货币变更的方法

实际上，在2024年减少资产负债表的背后是基本货币发行方式的变化。

长期以来，提供中国基本货币的主要方式是外汇存款和广泛的贷款。 2014年之后，外汇流入放缓，中央银行转向通过MLF和PSL等广泛的再贷款提供基本货币。提供基本货币的方法已从外汇存款转变为广泛的重新贷款。

2024年，发行基本货币的方法再次发生了变化，中央银行已经开始交易国库券。数据表明，中央银行对中央政府的债务在2024年增加了1.3.5万亿元，这意味着中央银行通过财政债券交易提供了相当大的基本货币。

关于财政债券交易的运营，中国人民银行的州长泛宗先前在卢吉亚祖论坛上解释了：“包括货币政策工具箱中的财政债券交易，并不意味着需要量化的宽松，而是定位的位置，作为基本货币供应渠道和流动性管理工具。”

从主要发达国家的角度来看，这是中央银行买卖政府债券的常规行动。目前，美国，日本，欧洲，英国和加拿大等主要国家和地区的中央银行将进行国库债券交易业务。其中，美联储拥有一百年的买卖债券的历史。可以说，买卖国库债券是主要发达国家发行基本货币的主要方式。

Wang Jian认为，创新的货币政策工具（例如国债债券交易和买断反向回购）正在逐渐取代传统的货币政策工具。

Huayuan Securities的首席固定收益分析师Liao Zhiming认为，中国的基本货币发行正面临重大转变。在中长期中，中央银行可能主要通过购买政府债券来投资基本货币。金融机构的加权平均法定储备比从2014年的20％下降到2024年9月底的6.6％，降低储备要求比率的空间在将来大大降低了。 MLF和其他方法正面临限制，中央银行需要找到注入基本货币的新方法。在过去的20年中，中国人民银行基本货币的主要方法已从外汇存款转变为MLF，PSL，再贷款和其他工具。指的是主要发达国家的中央银行的经验，它可能会逐渐过渡到将来买卖政府债券。

根据中央经济工作会议的要求，中央银行将在2025年实施中等宽松的货币政策。市场预测，新创建的流动性监管工具和2025年现有的结构工具将与传统的总工具运营合作，以便共同指导并激励财政资源，以促进稳定的经济增长和结构转型优化。