2024年，商业银行二级资本债和永续债（以下简称“二级永续债”）将出现赎回小峰。 Wind数据显示，2024年共有78家银行“二期债”兑付，兑付总额达1.11万亿元，远超上年全年的3949.7亿元。

与此同时，二龙债的发行规模和数量均呈现大幅增长。市场观点认为，随着去年债市利率持续走低，银行通过赎回旧债、发行新债等方式可以有效降低融资成本，从而推动二龙债的赎回热情。

展望2025年，业内人士指出，二龙债仍有一定数量到期。不同银行的发行需求发生了变化。各大银行发行需求有所下降，但股份制银行和城乡商业银行仍有发行需求。总体来看，二龙债市场波动可能加大。

赎回高峰背后是还旧借新

从整体情况看，2024年银行二年期债赎回规模将呈现大幅增长趋势。Wind数据显示，2024年银行二级债赎回规模共计78只，较上年增加23只；还款总额达到1.11万亿元，远超上年的3949.7亿元。

从债券种类来看，2024年待赎回的二级永久债券中，二级资本债多达62只，而永续债相对较少，仅有16只。从赎回时机来看， 2024年二龙债主要集中在下半年。具体而言，第一季度和第二季度分别有14只和15只“二年期债券”被赎回，第三季度和第四季度分别为25只和24只。

综合市场来看，2024年二龙债赎回高峰有几个主要原因：一是商业银行永续债2024年首次迎来主动赎回期，带动赎回量增加；其次，2024年债券市场利率将继续下降，导致银行赎回旧债并发行新债，从而降低融资成本。

永兴证券固定收益首席分析师郑家伟指出，此外，新实施的《商业银行资本管理办法》对逆周期资本监管提出了更加严格的要求。商业银行将赎回旧债券，然后发行新债券。 ，能够更好地满足相关监管要求。

2024年，二龙债发行平均利率将呈现明显下降趋势。 Wind数据显示，2024年商业银行二级资本债券加权票面利率为2.4497%，永续债加权票面利率为2.66%。与2023年4%以上的平均水平相比，这一利率水平明显下降。

同期，二龙债的发行规模和数量均呈现大幅增长趋势。据Wind统计，截至2024年底，共有103家银行发行了2年期债券，规模达1.79万亿元。这一数字远超去年95家银行发行的1.31万亿元。

然而，虽然许多银行已经赎回了Eryong债券，但一些银行决定不行使其赎回权。

记者梳理发现，共有6家银行宣布2024年不再行使二级资本债赎回选择权，这一数字较上年的14家银行有所减少。选择2024年不赎回二永债券的银行包括营口银行、湖北孝感农商行、山西榆次农商行、山西长子农商行、河北宁津农商行和河南新郑农商行。

“去年以来，在低利率市场环境下，银行融资总体较为顺畅，补充资本充足，不良贷款率呈现一定改善趋势。非市场发行基本暴露，2024年银行不赎回二龙债的整体风险也将降低。”华泰证券固定收益研究团队在研报中分析道。

团队指出，选择不自行赎回的银行规模较小，不良贷款率较高，盈利能力较弱，整体资质较差。而且，这些非赎回银行发行相关债券时，评级大多为AA-及以下，且多为位于辽宁、湖北等地区的农村商业银行。

大型银行和中小银行的发行需求分化

展望2025年，二龙债券的供给可能会减弱。一方面，今年仍有大量二龙债到期；另一方面，商业银行二龙债发行需求略有下降，但股份制银行、城市银行、农商行仍有发行需求。今年二龙债将继续面临赎回压力，更多债券将到期。

Wind数据显示，预计2025年二龙债到期规模将达到约1.2万亿元。其中，国有银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行“二次永久债”到期规模分别约为6150亿元、3970亿元、1708亿元、323亿元。

目前，杭州银行、天府银行、温州瓯海农商银行3家银行已决定行使其赎回权，并宣布计划于2025年1月陆续赎回相关尔永债券。

“从整体情况来看，由于大多数银行的资本充足率相对稳定，发行新债替代旧债仍将是主要操作方式，因此选择不赎回的银行数量预计不会显着增加。”郑家伟认为。

2025年二龙债的发行仍有一定需求，但大型银行和中小银行的发行情况将出现分化。 “由于目前国有银行的资本充足率和一级资本充足率均处于较高水平，预计工信部此次调整后，国有银行发行永久性债券等资本工具的动力将会减弱。财务注资。对于股份制银行和城市商业银行来说，其资本充足率相对低于国有银行。利率下降的背景下，二级债券的发行存在一定的需求。 “主要主体可能是股份制银行和龙头城商行，农商行略有增加。”债券市场一位资深人士对记者表示。

国联固收首席分析师李清河指出，根据2022年至2024年三年的净融资水平，预计2025年二龙债净融资规模可能在706亿元至3287亿元之间元。中信证券首席经济学家明明认为，2025年二龙债净融资规模预计在3500亿元至4000亿元左右，对应的发行规模约为1.55万亿元至1.6万亿元。

收益率方面，业内人士判断，二龙债2025年或将呈现“上下”走势。西部证券固定收益分析师蒋佩山指出，资产荒的市场状况预计将在2025年持续。同时，在“适度宽松的货币政策”的政策设定下，二龙债利差或将大幅上升。不太性感。但在宽松财政政策影响下，二龙债收益率呈现下行趋势，也面临一定制约。因此，综合来看，二龙债利差整体水平可能与2024年类似，大致维持在15至50个基点。

华泰证券提到，2025年，信贷资产短缺与财政刺激交织，可能导致市场波动加剧。高等级二级债券的利率波动放大器特征将继续存在。在波动的市场中，主要的操作策略应该是抓住波动机会，在调整中加大配置。对于城乡商业银行来说，在融资环境相对宽松的条件下，短期不兑付风险有所降低。由于城商行和农商行的根本分化可能继续存在，仍需避免过度下沉，谨慎选择。投资目标。