春节假期之后，整个资本市场继续紧张，债券市场的短期调整，而长期债务绩效则是坚定的。但是，在主要市场中，财政部新发行的财政部债券最近的“飞行”利率进一步引起了市场的关注，对银行的“货币短缺”。

在接受访谈的机构的看来，考虑到内部和外部环境，货币政策的速度缓解可能会放缓。此外，银行的信贷发行和当地债务供应有所增加，资本市场可能在短期内保持紧密平衡，但是对于长期的货币放松判决仍然存在，请密切关注持卡人的时间降低。基于中央银行预防长期债券利率风险和资本预期的决心，机构对长期债券回调的风险警告正在增加。

上周五，拥有1年和50年的财政债券品种都“脱离飞行”，国库券的收益率上升。其中，分别为1年，5年，10年和30年期债券的活性债券的收益率分别增加了11bp，4bp，2.1 bp和2.5 bp。

2月17日，中央银行进行了为期7天的反向回购操作，为1905亿元人民币，营业利率为1.5％。风数据显示，当天有2290亿元的反向回购到期。

国库债券正在“飞行”

2月14日，财政部发行了三张债券，包括一年，10年和50年，总比例为2430亿元。

其中，一年债券的规模为1000亿元人民币，发行利率为1.2866％，边际利率为1.3844％； 10年债券的规模为1,160亿元人民币，发行利率为1.6100％，边际利率为1.6300％； 50年债券为200亿元人民币，发行利率为1.9070％。上述键的竞标倍数分别为2.23次，2.76次和3.65次。

就发行利率而言，1年和50年国库券的发行率都高于当天的二级市场价格，并且超过了预期的价格。在同一天，在二级市场中，1年期债券（25款利息债券债券01）的开放收益率为1.3％，而50年超长期限的50年超长债券的开盘价格” 24 24利息 - 财政债券07英寸为1.89％，与预期的发行率相同，为1.3％，1.9％更接近。

随着两种类型的债券的发布，“ 25张利息债券债券01”和“ 24持有利息的财政债券07”在早期交易中迅速上升。此外，一月份财务数据的“良好开端”加剧了对资本方面的担忧，每个期限的财政债券的利率在同一天上涨。 。截至结束时，1年期债券的主动债券收益率上升了11bp，达到1.39％，而5年，10年和30年期债券的活性债券收益率上升了4BP，2.1bp，2.1bp， 2.5bp至1.49％，1.64％和1.86。 ％，50年的“ 24个利息债券债券07”以1.91％的高度关闭，全天上涨了3BP。

在许多机构人员的看来，最冷的国库券发行不仅与基于负利率差的机构的投资考虑有关，而且还受到严密的资本市场的影响，尤其是银行的“缺乏货币”。

一方面，在春节假期之后，市场预计在节后期间的资本将无法按预期到达。随着未来的资本持续收紧，银行间市场隔夜回购利率（DR001）和DR007之间的利率差距进一步缩小，并且在2月7日，连续许多倒转逆转。

从中央银行的公开市场运营的角度来看，在春节假期后的两周内，中央银行通过公开市场运营净资金为10213亿元人民币和4709亿元人民币。 CITIC Securities的首席经济学家Mingming认为，尽管假期和商业银行面临债务压力，但资金的观点仍然很紧张，但中央银行继续收回资金，继续今年的政策声明和稳定的实际运营的特征。

另一方面，在政府债券利率持续下降的背景下，借贷资金成本与机构投资回报之间的“负面货币”进一步加剧，这增加了机构出售短期债务的势头。

Zhejiang证券固定收益分析师Qin Han认为，由于大型银行和农村商业银行购买短期债券的接力，目前的“负面货币”仍在继续收益率，一些投资者（例如保险基金），资金更喜欢超级终点，而责任匹配和避风险的需求，然后超长的债券持续强烈波动，利率曲线是平坦的。

“最近的紧张基金和短期债务下降并不完全是由中央银行的指导造成的。” Debang Securities固定收益的首席分析师Lu Pin认为，自去年的存款管理以来，大型银行和小型银行之间发生了一些变化，大型银行损失了存款。到达小线。但是，在一月份的信贷波动过程中，主要银行承担了更多的信用任务，因此在某种情况下，在短期内同时存在结构性资产短缺和债务短缺。

2月14日，大多数资本利率继续上涨，加权平均价格的加权平均价格上涨了5bp，至1.9135％，而DR007的加权平均价格上涨了12.13 bp，至1.9412％。在市场利率方面，上海证券交易所GC001和GC007分别关闭2.065％和2.05％，而深圳证券交易所R001和R007分别以2.025％和2.04％的关闭，两者上都在不同的学位上升。

对紧密资本市场的期望加强了

回顾假期后的债券市场趋势，自去年第四季度以来，债券利率的总体总体持续下降。一开始，10年期债券的收益率低于1.6％。随着债券的全面加强，启动了10年的国库券和国库券。债券利率的扩展一旦缩小到零左右。

最近，由于资本影响，短期债券市场继续进行调整。长期债券能否继续牢固？ “我们对在不久的将来表现出色的长期债券并不乐观。他们可能会逐渐逆转市场的反弹。短期债券进一步纠正的可能性相对较低。随后的曲线将陡峭。 Lu Pin在最新报告中提到，从基本面，资产价格比较，货币政策和国际比较的角度来看，应在一定程度上纠正长期利率的持续下降的惯性思维。

“尽管仍然对货币缓和的期望仍然存在，但货币放松的步伐可能会发生变化，并且在中期债券市场的调整可能会持续，而长期债券和超长债券则面临着对转移的抵抗和支持，并且可能在强度的积累中得到补偿：“秦韩认为1.9％可能是在接下来的1到2季度中10年期债券产量运行的上限。除了货币政策和市场期望的基调之间的偏差之外，股票市场的结构市场和政策期望也可能导致风险偏好逐渐增加，债券基金的持续时间仍处于高水平，这使微观结构变得很高债券市场的脆弱。

从基本的角度来看，一月份的财务数据迎来了“良好的开始”，并且表现比市场预期更好。但是，Mingming认为，基于财务数据结构的特征，影响可能更多地是对资本方面的预期，也就是说，信贷需求的提高进一步增加了商业银行责任方面的压力，这可能是市场。

许多机构内部人士指出，随着政府债券供应逐渐增加，资本市场是否会转移取决于中央银行的运营。如果经济基本面和渐进政策不会发生重大的边缘变化，这也会影响债券市场的未来趋势。钥匙。

秦韩认为，下周的财务干扰因素的增加包括“ MLF到期 +收购和回购成熟度 +税收期 +政府债券支付量”。但是，基于中央银行态度的近期边际放缓以及“或者长期基金补给 +当前资金可能会进入新的均衡”，预计资金将不会与类似的大幅增加相似”大型测试时期”在2025年1月中旬，资本市场的紧密结构，更紧密的平衡状态。

“从中央银行的货币政策摄像机决策的三个因素中：外部经济状况，内部经济状况和资本市场运营，目前不支持中央银行进一步的货币宽松。” Lu Pin认为，从中央银行发布的货币政策的最新实施中，最近的报告表明，相关声明更稳定，例如流动性水平已被删除以“保持货币市场利率的稳定运营根据国内外经济和金融市场的运营，根据适当的时间调整和优化政策强度和节奏的合适时机“和新的”。”

“税收期接近下周，MLF在2月18日的成熟度为5000亿元人民币。预计中央银行将通过在本月放置买断反向回购来对冲资金的压力。2024年的货币政策实施报告仍然关注防止闲置的风险，稳定汇率的目标仍然很明确，而短期紧缩的平衡方式有望继续。 “中等宽松”的方向仍在继续，稳定汇率的需求增加了，因为美联储的宽松期望削弱和中国美国的收益是差异和汇率不确定性很高，中央银行可以使用总金额工具更多谨慎地。

尽管速度可能会发生变化，但市场对货币的期望（例如降低储备金比率）仍在那里。 “预计在两次会议之前的货币管理运营可能保持稳定和宽松，并且长期债券利率在低水平上波动。如果政府债券的供应加速，资金将得到加速，并且可能会降低降低资金的可能性。储备要求削减比率将在第一季度末至第二季度开始时注意，到那时，利率可能会破坏这种情况。