2月18日，A股走弱，债券市场也进一步回调，美国国债期货全线收盘。包括前期相对强势的长期债券在内，银行间债券市场各种期限的国债收益率大部分都出现了不同程度的上升。

多位固定收益研究者表示，虽然宽松货币预期的长期前景仍然存在，且资产短缺状况未有明显改变，但当前债券市场多空博弈加剧，预期资本端在降准前将保持紧紧，推动收益率曲线向上。

日前，财政部18日宣布，将于2025年2月启动国债做市支持作，作方向为随股卖出，涉及2年期和3年期品种共计8.9亿元。在市场参与者看来，作为财政部的正常运作，此举可以调整相应类型债券的供需，提高国债二级市场的流动性，但影响更多地体现在当地，债券市场的整体走势仍取决于资金状况。

流动性紧迫，债券市场博弈愈演愈烈

2 月 18 日，美国国债期货开盘走弱，午后反弹，但全线收低。收盘时，30 年期主力合约下跌 0.32%，10 年期主力合约下跌 0.17%，5 年期主力合约下跌 0.07%，2 年期主力合约下跌 0.04%。其中，主力 30 年期合约自上周五以来的三个交易日内下跌了 2%。

现货债券交易方面，银行间市场各期限国债大多上涨，其中1年期和5年期主动型国债收益率分别上涨4个基点和1个基点;经过一天激烈的多空博弈，10年期国债“24 有息国债 11”最终收于 1.67%，与开盘价基本持平;30 年期品种“24 特别国债 06”的收益率也在尾盘回落，最终收于 1.882%，下跌 0.8BP。

此前，财政部17日发布关于2025年2月国债做市支持运行有关事项的通知，宣布对2024年记账有息（24期）国债（2年期）和2024年记账有息（22-22期）国债（3年期）分别以5.2亿元和3.7亿元出售， 并于 18 日上午进行竞标。

有券商固定收益人士表示，财政部开展国债做市支持作是常规机制，会结合市场供需和央行流动性管理等进行综合评估，目前同业“缺钱”明显，可能导致市场对相关消息更加敏感。不过，这次作主要是调整对应债券的当地供求关系，一般金额不高，短期内对债券市场的整体影响有限。

2016年9月底，财政部、中国人民银行发布公告，宣布建立国债做市支持机制，以支持国债做市，提高国债二级市场的流动性，完善反映市场供求关系的国债收益率曲线。该机制是指财政部在全国银行间债券市场使用按量买入和按量卖出工具，支持银行间债券市场做市商对新发行的关键期限国债进行做市。

“当关键到期国债在国债二级市场不受欢迎，出现明显的供过于求时，财政部从做市商那里买回，即为买入作;当国债二级市场出现关键期限国债明显短缺时，财政部将适量的国债出售给做市商流通，即按如下方式出售。当时，财政部和央行金融市场司等相关部门负责人在回答记者提问时表示。

从相关工作流程来看，国债做市支持作的金额由财政部会同央行确定，综合考虑中央国库预测、银行体系流动性、国债市场需求等因素。据上述负责人介绍，国债初始做市支持每月最多运行一次，原则上每月第三个星期二为国债做市支持作日;开展现收现买业务时，规划每次作规模不超过20亿元，每次在途作规模不超过30亿元。

回顾过去几个月，财政部对国债的做市支持作主要以卖出为主，涉及的债券种类和作金额会根据市场情况的变化而变化。

2024年起，财政部国债做市支持作方向为卖出，债券种类以2年期、3年期和5年期债券为主，其中2024年4~7月和12月的作金额相对较高，分别为29.8亿元、24.6亿元、18.9亿元、24.9亿元和17.9亿元， 其中除 7 月作外，两类债券均为 10 年期品种，其余大额作以短中期品种为主。今年1月，财政部支持10年期和2年期债券进行做市，总金额为7.7亿元。

去年以来，在宏观经济复苏缓慢、货币环境宽松、资产短缺等多重因素的推动下，中国债券市场走出了漫长的牛市。不过，刚过年末，资本端未能如市场预期般松动，短期债市率先回调，虽然长期债利率相对坚挺，但考虑到资本端短期内很可能继续维持紧缩局面， 机构对市场前景的判断差异加剧。

上周五，财政部发行的新发行的 1 年期和 50 年期国债利率双双“飙升”，再加上财经数据意外表现，进一步引起了市场对银行之间“缺钱”的关注。（有关详细信息，请参阅报告“如果国债”飞“和二级市场收益率上升，货币短缺会持续多久？》）