2024年12月，中央经济工作会议提出，“应实施中等放松的货币政策的实施”，重点是“特别是，中央委员会政治局的会议决定性地部署了一套增量政策”。显然，从谨慎的货币政策转变为去年9月的主要政策调整。即将举行的国民大会和中国人民的政治咨询会议将决定如何实施中等放松的货币政策，其核心是如何实施“及时削减储备金的需求比率和利率”。
2024年的中央经济工作会议提出了三种中等货币政策的含义：及时降低储备的需求比率和利率，保持丰富的流动性，并符合经济增长和总价水平的预期目标。与过去谨慎的货币政策相比，中等宽松的货币政策增加了“及时削减储备要求和利率”，反映了期望管理，也反映了中等松弛的两种含义，即降低了储备的需求比率将释放流动性和降低利率以降低融资成本。同时，2025年，中度放松政策的框架似乎还包含了过去审慎的货币政策的两个方面。例如，2023年的中央经济工作会议将审慎的货币政策描述为“保持合理的流动性”和“社会融资的规模和货币供应的规模是相同的。经济增长与预期的价格水平相匹配”。
作者认为，货币政策在2025年的“中等宽松”部分取决于“及时的储备要求削减比率”如何改变流动性和匹配程度。
自高质量发展的阶段以来，货币的三个级别：合理的增长，基本上与名义增长率相匹配，并与预期的目标匹配
货币政策包括两个含义：一个是流动性，即，金额的数量，另一个是借贷成本，即利率。衡量货币政策缓解的核心是匹配问题，即货币政策工具（例如利率，货币总量和货币政策的最终目标）之间的匹配程度。 2023年第三季度的“货币政策实施报告”指出，“我们必须从更长的跨周期角度观察，并且更合理地理解对'基本匹配'的理解和理解。”
1。货币在高质量发展的阶段稳定。
货币政策应与经济发展的阶段兼容。 2001年，中央银行清楚地宣布了那一年的广泛货币增长目标，直到2018年。2017年10月，第19届国民大会的报告提出了高质量的发展。在2018年，审慎的货币政策将不再宣布社会融资规模和货币供应增长的具体目标，而是采用“良好管理总货币供应门，并保持广泛货币M2，信贷和社会融资规模的合理增长”，目的是“ M2增长率”。稳定是有效的协调和促进中立货币政策和财务监管政策的结果。”
从2019年到2023年（谨慎的货币政策在2020年的货币政策是“指导广泛的货币供应和社会融资规模的增长率显着高于去年”），审慎的货币政策已调整为“增长率”货币供应和社会融资规模和名义经济增长率基本上是匹配的。”实际上，它已经调整了过去过度货币供应的现象，即“长期以来，M2的增长率高于名义GDP的增长率”，并且促进高 - 质量发展。
2。中央银行探索“将实际利率与潜在的经济增长相匹配”。
为了应对流行病之后的新问题，2023年6月，中央银行前州长YI帮派在第六期的“经济研究”中提出，“将真实利率保持在大约等于的黄金规则水平上潜在的经济增长率，从而使利率水平与潜在的经济增长的要求相匹配并保持价格的基本稳定性（没有强大的刺激或突然制动）；与实现潜在经济增长的要求一致。透明
3。在新挑战下提出“预期目标匹配”。
2023年7月的政治局会议指出，“当前的经济运作正面临着新的困难和挑战”，由于近年来价格低廉，名义经济增长也很低。因此，首次提出的“货币政策实施报告”，首次提议“保持合理的流动性，并保持社会融资的规模和货币供应规模，以匹配经济增长和价格的预期目标水平。” 2023年和2024年的中央经济工作会议继续了这个学期。
2023年和2024年的实际经济增长目标为5％，目标目标为3％，名义目标为8％。实际情况是，M2在2023年将增长9.7％，而M2在2024年将增长7.3％，这通常与预期的目标相匹配。
将货币政策调整为“预期目标”的原因
自2024年以来，已调整了货币政策以符合“预期目标”。基本原因是过去存在一些问题“基本上与名义经济增长率相匹配”，这与流行病之后的经济状况不一致。
1。通常纠正“名义经济增长率”，潜在经济增长率的计算误差很大。
根据我国家目前的统计口径，GDP可以进行多次调整。第一个是次年1月的初步验证，即第一公告；第二个是次年2月28日中华人民共和国的国家经济和社会发展。统计公告，通常与初步验证一致；第三次是第二年10月的“中国统计年鉴”；第四次是次年12月底的最终会计，也将在国民经济人口普查时进行调整。
因此，从2019年到2023年，中央银行提出的提议存在很大的不确定性，即“货币供应和社会融资量表的增长率基本上与名义经济增长的增长相匹配”。例如，在2019年最初实施该政策时，有四种方法可以计算当年的名义经济增长率，即“初步验证与上一年的初步会计之比”，“初步验证与初步验证的比率”上一年的最终会计”，“最终会计与上一年的最终会计之比”和“最终会计与上一年的最终会计核算年度初步验证的比率”上一年的“可能出现多个值，有很大的错误。
调整货币政策工具的一些问题基本上与名义经济增长率相匹配。首先，很难在去年年底和今年年初确定名义增长率，从而导致货币政策缓解状况的不确定性增加。其次，由于经济增长的持续纠正，将发生不同的名义增长率。原则上，至少有四个名义增长目标，甚至可能是不平等的，并且差距很大，从而产生了不稳定的货币政策。第三，由于各种措施之间的名义增长率差距很大，因此中央银行和公众在交流中可能会感到困惑。例如，中央银行在2019年的货币政策实施报告的第一期介绍：“我国家的M2在过去两年中一直保持单位增长，2017年和2018年的增长率均为8.1％，而名义上的增长率为8.1％同期GDP的增长率分别为10.9％和9.7％。”作者发现，中央银行在2017年的名义增长率使用“ 2017最终会计/2016年GDP”中的“ 2020年鉴”，而2018年的名义增长率则使用“ 2018年初步会计/2017年最终会计”。
此外，由于权威部门对我国家在早期的潜在经济增长率几乎没有研究，如果突然采用了潜在的增长率，则不同权威学者之间的计算错误将更大，从而导致政策不确定性增加。
2。利率匹配需要衡量自然利率。
尽管中央银行的前州长和现任总统都发布了文件，以提出利率匹配，但“维持利率水平与实现潜在经济增长的要求相匹配”，但官方文件并未指定“利率匹配”。因为利率匹配的核心是衡量中国的自然利率，这可能比衡量潜在的经济增长率大。同时，中国的政策利率尚未澄清，多个政策利率已经很长时间了。
适度松动的货币政策的触发点削减了储备金比率和降低利率在2025年
中央银行负责金融稳定，货币政策还必须考虑财务稳定。但是，货币政策的核心目标是稳定价格并促进经济增长。因此，观察2025年中等宽松的货币政策的核心是研究双重目标的实现程度。该行业一般认为，中国在2025年的经济增长目标将定为5％，通货膨胀率仍将为3％。目前，主要的国际组织预测，中国在2025年的经济增长不到5％，而CPI价值也不到3％。因此，中央银行很有可能在年初降低储备金比率。
当然，预测的价值和实际价值存在很大的错误，世界上主要的中央银行根据实际价值调整了货币政策的节奏和强度。根据过去的经验，中国人民银行主要根据偏离经济增长目标的季度经济增长率来调整其货币政策强度。从5％的季度增长率偏差是“及时降低储备金比率和降低利率”的必要条件（由于宽松的货币政策，应为“ 5”％+”），累计季度增长率偏离5％（5％+）的偏差是“及时削减储备金的需求比率和利率”的触发点。
（作者是天津技术大学经济学院的副教授兼博士后研究员）