（本文的作者，Xingye Securities的首席经济学家Wang Han）
要点
历史经验：一个强大的制造国支持世界秩序的稳定性。从历史经验来看，自工业革命以来，最大的工业国家一直是世界秩序的“固定针头”。凭借其强大的工业实力，英国在19世纪建立了晒太阳的帝国，主导了全球贸易和金融体系，建立了黄金标准，并成为了世界秩序的塑造者。在20世纪，通过其巨大的工业能力和技术创新，美国在第二次世界大战后建立了布雷顿·伍兹（Bretton Woods）体系，建立了美元的霸权，并在半个多世纪的全球经济秩序中占据了全球经济秩序。
中国的艰苦力量在全球范围内领先，并补充了南方国家的经济。中国已成为世界上最大的制造国，其工业规模远远超过了世界其他国家。同时，中国的工业能力为全球经济发展提供了新的动力。南部国家的工业化和城市化过程与中国显着补充。
文化影响力正在以加速的速度扩大，软实力已上升到快车道中。春节期间，中国电影市场的热门表现完全打破了悲观的论点，即2024年在市场上流传着“中国电影市场迟钝”。在寻求以“黑人神话”和“ Nezha”代表的中国游戏和电影。在年轻一代，他们还展示了中国文化，并向世界讲述了中国的故事。中国电影业的快速发展正在重塑全球文化景观。随着文化产业的积极发展，中国的软实力已改善了快车道。
80年代后和90年代后的团体帮助中国改善了其柔和的强大力量。随着改革和开放后成长的第一代，80年代后和90年代后已成为促进中国软强大力量改善的重要力量。在教育和创新能力方面，80年代后和90年代后的小组表现出了独特的优势。在文化认同方面，80年代后和90年代的团体表现出更强的文化信心，这也有望推动中国消费者品牌的兴起。
美国积极摇晃主要的模式，与中国形成鲜明对比。在任职期间，特朗普开始“经营”他的盟友。在美国针对盟国的严格政策背后，本质上是其经济和全球影响力的相对下降。从有效性的角度来看，美国外交政策已转向“丛林法”，尽管它可能在短期内为其带来经济利益，但它牺牲了长期的战略利益。与美国形成鲜明对比的是，中国始终遵守多边主义和共同利益和双赢的外交政策，中国参与全球治理的方式表明了一个负责任的主要国家的责任。
悲观主义淡出和中国资产的价值被重新估计。在过去的几年中，全球资本市场已显示出显着的差异化。从估值水平的角度来看，中国和美国的资本市场显示出“高和一个低点”的重要特征。全球资本市场差异的根本原因在于在美国统治“脱钩”政策之后，由于市场在两个经济体中的资产定价缺乏“锚”。目前，中国美国发展模型的比较变得越来越清楚。与经济实力上的“草原火灾闪闪发光”类似，中国资产的上升重估过程也将开始。
发育节奏：向上螺旋形，向前挥手。应该指出的是，中国的软能和资本市场估值的回归是一个逐步的过程。因此，我们必须保持长期的信心，并具有战略性的耐心，并完全期望在此过程中发生一些短期波动。
风险警告：国内外经济政策，地缘政治风险以及全球经济和金融风险的不确定性。
文本
历史经验：强大的制造能力支持世界秩序的稳定性
从历史经验来看，自工业革命以来，最大的工业国家一直是世界秩序的“固定针头”。无论是19世纪的英国还是20世纪的美国，其强大的工业实力都成为塑造全球秩序的关键力量。经济实力的改善也导致相应的工业力量逐渐成为世界秩序稳定的“压载石”。基于工业实力的这种全球地位改善通常相对稳定且可持续 - 因为制造是一个国家全面实力的基本体现，涉及多个方面，例如科学和技术创新，劳动力质量和基础设施，并且很难成为其他国家 /地区可以轻松地超越它。
凭借其强大的工业实力，英国在19世纪建立了太阳和太阳帝国，主导了全球贸易和金融体系，建立了黄金标准，并成为了世界秩序的塑造者。英国工业革命不仅促进了纺织品和冶金等传统行业的快速发展，而且还通过广泛的技术（例如蒸汽机和铁路）的广泛应用来彻底改变了全球生产和运输模式。在将自己的工业产品运送到世界各地的同时，英国还通过建立黄金标准建立了全球金融体系的规则，使英镑成为国际和解的主要货币。这一基于工业实力的全球秩序使英国成为19世纪大部分时间的无可争议的世界霸权。
在20世纪，通过其巨大的工业能力和技术创新，美国在第二次世界大战后建立了布雷顿·伍兹（Bretton Woods）体系，建立了美元的霸权，并在半个多世纪的全球经济秩序中占据了全球经济秩序。第二次世界大战期间，美国的工业实力得到了极大的改善。通过战时动员，美国不仅成为“民主国家的阿萨米尔”，而且还通过技术创新促进了航空和电子等新兴行业的发展。第二次世界大战结束后，美国建立了一个固定汇率制度，该系统通过布雷顿伍兹系统将美元固定为黄金，并通过国际货币基金组织和The The Moles建立了以美元为核心的全球金融系统世界银行。同时，美国还通过马歇尔计划促进了欧洲的经济复苏，并巩固了其在西方世界的统治地位。美国的工业实力不仅反映在制造规模上，而且在许多领域的综合优势中，例如科学和技术，金融和军事。战后很长一段时间以来，这个全方位的领先地位使美国能够统治全球经济秩序。
中国的艰难力量正在带领世界，补充了南部国家的经济
自从中国人民共和国成立以来，经过几代人的斗争，中国已成为世界上最大的制造国，其工业化规模远远超过了世界其他国家的制造业。 2023年，中国的制造价值占世界总数的28.8％，超过了美国，日本和德国的总数。在全球500种主要的工业产品中，中国在产出方面拥有220多种产品在世界上排名第一，形成了一个完整的工业连锁集群。这种绝对的工业优势不仅使中国成为全球增长的“压载石”，而且为中国更多地参与全球经济治理提供了坚实的基础。
中国的工业能力为全球经济发展提供了新的动力。 2024年，中国的外国直接投资达到1627.8亿美元。根据“ 2023年中国外国直接投资统计公告”的报道，2023年，制造投资占中国外国直接投资的15％以上，沿着“腰带和道路”的国家占23％。这些投资不仅推动了本地基础设施的建设，还可以促进技术转移和工业升级。在东南亚，南亚和非洲，中国的工业化经验正在帮助发展中国家实现工业突破。
南部国家的工业化和城市化过程与中国显着补充。根据世界银行的数据，发展中国家的城市化率仅为52.1％，远低于发达国家的81.2％。联合国预测，将来有93％的全球新城市人口将来自发展中国家。这为中国公司提供了巨大的市场空间。 2024年，我国对共同建造“腰带”的国家的总进口和出口量为22.07万亿元人民币，同比增长6.4％，占我国国家总进出口价值的50％以上第一次。这种经济互补性不仅反映在贸易领域，而且还反映了工业连锁店的协调。发展中国家为中国提供原材料和市场，而中国提供技术，设备和资本，以形成新的相互利益和双赢结果的模式。
文化影响会加速，软能升入快车道
春节期间，中国电影市场的热门表现完全打破了悲观的论点，即2024年在市场上流通于市场。在春节上发行的电影超过100亿元人民币，观众的数量达到1.87亿，创造了创纪录的纪录。 “历史上最强”的春季节证实了中国电影市场的韧性，也证明了文化产业在国民经济中的重要地位。
以“黑人神话”和“内兹”代表的中国游戏和电影在展示中国文化和讲述中国故事方面发挥了重要作用。上述具有中国文化基因的产品不仅在中国追捕，而且在海外市场中取得了显着的效果。以“ Nezha 2”为例，北美的第一天票房收入为310万美元，在北美日本票房排名中排名第四。这种文化产品的成功产出标志着中国软功率建设的新阶段。
中国电影业的快速发展正在重塑全球文化景观。 2024年，中国已成为全球第二大电影市场，拥有超过90,000个屏幕，年度票房收入为425亿元人民币。此前，中国电影公司通过收购好莱坞制片厂并参加国际合作制作，深入参与了全球电影和电视产业连锁店。目前，中国文化影响力的改善为中国的软功率建设提供了进一步的支持。
随着文化产业的积极发展，中国的软实力已改善了快车道。数据指向2024年中国文化产品的总进出口为1488亿美元，其中出口量为1,351美元。以游戏，电影和电视和动画为代表的文化产业正在成为新的经济增长点，将新的动力注入中国的经济发展，并正在改变世界对中国的看法。
80年代和90年代后的小组帮助中国提高其软性和硬力量
随着改革和开放后成长的第一代，80年代后和90年代后已成为促进中国软强大力量改善的重要力量。根据统计局的数据，80年代后和90年代小组约占中国总人口的28％。目前，这群人已成为许多消费者领域的核心消费者群体。例如，“ 2024 Douyin电子商务国内产品消费趋势数据报告”指出，90年代后和80年后分别排名最多的国内产品采购订单数量最多的前两组。
在教育和创新能力方面，80年代后和90年代后的小组表现出了独特的优势。在1999年大学入学率的扩张影响下，接受高等教育的中年和90年代后的中年和90年代后的比例增加了。目前，中国的创新已经进入了“从点到地面”的阶段，并且在科学，技术，文化等领域表现出强大的创新能力，而其背后与这群人的贡献是密不可分的。以国内大型模型DeepSeek为例，其核心研发团队主要由1980年代和1990年代出生的人组成。
在娱乐消费领域，预计在1980年代，1990年代和2000年代出生的更有信心的人们将推动文化产业提高新的高度。在消费领域，这个30-40年历史的集团一直是各个国家的主要消费者群体。随着这些在改革和开放之后成长的年轻人已成为主要消费者，这个自信团体的海外品牌的“不满”也在推动国内消费市场的结构性变化，主要是中国元素。黑色的神话和内兹（Nezha）的受欢迎程度是这种结构变化的表现。这一代人认为中国的迅速发展以及中国传统文化在成长过程中的影响使他们对包含中国文化基因并讲述“中国故事”的产品具有更强的认同感，这也使“黑人”也使“中国故事”具有中国文化产品（例如神话和内兹）的成功。他们不仅在内容创建中促进当地的文化创新，而且通过社交媒体和其他渠道积极地传播中国文化，以帮助中国故事传播到世界。
与中国形成鲜明对比的是，美国积极发挥主导模式
在任职期间，特朗普开始“经营”他的盟友。无论是针对墨西哥和加拿大的“关税战争”，还是对加拿大，丹麦和巴拿马的领土要求，它表明它已开始积极颠覆第二次世界大战后的世界秩序。这场“关税战争”不仅损害了盟国的利益，而且削弱了美国的国际信誉及其以前的独特软功率优势。
美国对盟国的严格政策本质上是其经济实力相对下降的一种体现。早在1900年，美国就成为了世界上最大的制造能。到第一次世界大战之前（1913年）时，美国的制造业占世界的32.0％，并在第二次世界大战后继续占据主导地位。第二次世界大战后，美国制造业在经济中的比例开始下降。 1947年，美国制造业的附加值占GDP的26％，在2000年占15.1％，到2023年下降到10.2％。从制造业中挖空使美国越来越依赖金融霸权来维持其霸权全球地位，但这个基础正在动摇。近年来，随着美国保守主义的趋势，全球贸易领域的美元使用也有所下降。例如，中国和俄罗斯是全球制造业和原材料中的主要贸易国，但美国的制裁导致许多国家的公司没有转向其他货币来解决，金融制裁迫使俄罗斯发布了卢布和解令。同时，在美国，经常使用金融制裁，对持有美元的市场担忧增加了。从数据来看，全球官方储量中美元的比例正在从2017年底的62.73％下降到2024年第三季度的57.39％。
美国的外交政策已转向“丛林法”，尽管它在短期内为其带来了经济利益，但它牺牲了长期的战略利益。首先，过分强调“美国第一”将导致传统盟友的信任下降。美国对国际规则的忽视将削弱其全球领导。其次，这种“丛林法律”风格的外交策略也将促进全球不稳定趋势。由于美国经常使用诸如经济制裁，关税障碍和技术封锁之类的手段，因此，它必须找到替代方案，另一方面，它将加速“反全球化”的趋势，而这又将加速减少了美国对国际事务的影响。
与美国形成鲜明对比的是，中国始终遵守多边主义和互惠互利和双赢的外交政策。自从中国于2013年提出“腰带和道路”计划以来，中国就与150多个国家和30多个国际组织共同建立“皮带和道路”的合作文件签署了合作文件。 2024年，中国与中国共同建立的国家的商品贸易比例达到了外贸总数的50.3％。 2024年，非金融直接投资共同建设“腰带”国家的国家达到336.9亿美元，占23％。不仅在贸易和投资领域，中国和“腰带”国家还在人文，绿化等领域进行了各种合作。
中国参与全球治理的方式表明了一个负责任的主要国家的责任。就国际气候治理而言，积极参与并促进全球气候治理。早在2019年，中国就达到了2020年将碳排放强度降低40％-45％的目标。根据生态和环境部的一份报告，中国的能耗结构已进一步降低，而非 - 化石能源从2013年的10.2％增加到17.9％。在2024年的前三个季度，新的风力和太阳能发电的新安装能力的比例超过了新发电的总安装能力的80％，全国可再生能源发电达到了2.51万亿千万千万千瓦时，增加了20.9同比百分比，约占总发电的35.5。 ％。在数字治理领域，中国启动了全球数据安全计划，该倡议得到了许多国家的积极回应。随着核心的核心建设和共享，这一全球治理概念正在获得国际社会的广泛认可。
悲观的淡出，中国资产重新平衡
在过去的几年中，全球资本市场已显示出显着差异。从2018年到2024年，美国标准普尔500指数和纳斯达克分别增长了120％和180％，而中国上海和深圳300（以美元）下降了13％。在这种差异化的背后，它反映了在美国促进“脱钩和链断破坏”背景下，在两个国家的市场中缺乏定价“锚”。
从估值水平的角度来看，中国和美国的资本市场显示出“一个高和一个低”的重要特征。自2022年底以来，两者之间的估值差异进一步扩大。在2022年底，纳斯达克指数的PE和上海和深圳的PE分别为27.4次和13.7次，而到2024年底，到2024年底，两次分别为40.8次和16.0次。自2006年以来，分别分别为87.7％和56.5％，两者具有明显的分化。更值得注意的是，美国市场内的技术股票的估值更高，截至2024年底，Nvidia的PE达到了52.9倍。估值差异表明，投资者并没有完全付出中国经济软和艰苦力量的兴起。
全球资本市场差异的根本原因在于市场对在美国统治“脱钩”政策后一个世纪以来看不见的重大变化的进化前景的关注。自2018年贸易战以来，美国一直试图通过技术封锁，投资限制，供应链重组和其他手段来建立一个“去少的”全球经济体系。美国的单方面行为导致投资者过分关注美国对其他经济体的压制的影响和影响，也导致金融市场使美国市场具有高估的估值，同时估计过高的估值其他经济体的韧性。
从经济基本面的角度来看，美国正在加速其“从现实到虚拟的删除”，中国的“工业发展”政策变得越来越明显。美国行业无法摆脱冷战后的收缩趋势。尽管制造业的竞争力削弱了，但金融化的程度仍在继续上升。不断透支的美元和美国债务信贷以及越来越困难的“技术垄断”使维持美国资产的高估值越来越成为“不可能的任务”。相比之下，中国一直坚持高质量的发展。在巩固其广泛的工业优势的同时，它通过其工业规模和效率优势为科学和技术创新提供了新的增长点，并促进了工业升级和经济增长至较高的质量。转型。相比之下，时间显然是在中国。
尽管经济水平是“闪闪发光的火”，但中国资产的重估过程也将开始。历史经验表明，大国的崛起通常遵循“行业 - 商务金融”的三步节奏。因此，中国金融市场的未来估值可能是从三个级别进行的。首先，诸如DeepSeek之类的公司的突破使美国越来越难以维持其技术霸权，并驱使全球金融投资者更加关注这些领域的中国公司。在中国的“制造业 +智能制造业”的驱动下，中国公司将逐渐升级到“微笑曲线”的两端，金融市场还需要重新估计中国制造公司的估值；第三，美国的外交政策在“丛林法律”之后发生了变化，其他经济体对“餐桌”到“菜单”的担忧可能意味着中国对多边主义的坚持将获得更多的国家认可，全球投资者需要重新评估外部的外部。面对中国的环境。因此，总的来说，随着经济水平的“闪闪发光”，金融市场的系统上升重估过程将逐渐开始。
发展节奏：向上螺旋，向前挥手
当然，软能和资本市场估值的回归是一个逐步的过程，因此我们必须保持长期信心，并具有战略性的耐心，并完全期望在此过程中发生一些短期波动。从历史的角度来看，任何新兴力量的全部崛起都无法在一夜之间实现。中国在艰苦的力量中的领先地位奠定了坚实的基础，软实力的积累和资本市场的重估也需要时间积累。在此过程中，不可避免地会发生波动和调整，但是从长期的战略角度来看，中国经济发展的基本面和上升趋势变得越来越清晰，这将有助于进一步消除某些群体的悲观主义。随着文化影响力的持续扩展，科学和技术创新能力的持续改进以及全球治理参与的加深，中国的软功率建设进入了快速发展的渠道。相应地，随着经济发展质量的提高，中国资本市场的估值回报将逐渐实现，这是一个螺旋式的向上过程。在此过程中，投资者不仅必须面临短期挑战和不确定性，而且还必须保持战略决心和发展信心。
风险警告：国内外经济政策，地缘政治风险以及全球经济和金融风险的不确定性。