最近，美国财政部发布了最新的国际资本流量（TIC）数据，而国家外汇管理局则发布了有关2024年第四季度和2024年第四季度支付余额（BOP）的初步数据。统计数据显示，2024年，2024年，美联储终于在9月开始了这一轮利率降低，但美国国际资本的净流入全年超过1万亿元人民币，全球美元短缺使复出；中国的跨境资本流量，尤其是短期资本流动，继续处于强大美元周期溢出的影响下。
费率削减周期重新启动美元资产的无损吸引力
根据TIC数据，2024年，美国国际资本的净流入为1.04万亿美元，比上一年增长了46.4％，历史上排名第四。前三名分别为2022年，2021年和2006年的1.62万亿和1.10。万亿美元和1.06万亿美元。其中，私人资本的净流入量为9201亿美元，增长了70.9％，历史上排名第三，在2022年和2021年仅次于1.60万亿美元和1.03万亿；官方资本的净流入为1.222亿美元，下降了29.5％。 （见图1）。
从季度数据来看，在2024年第一季度，美国在美国经济的“无降落”和美联储的降温的情况下，国际资本的净流出了36亿美元。宽松的期望。自第二季度以来，随着美联储降低的期望的提高和意识四分之一;前三个季度的累计净流入量为6.581亿美元，从上一年的六年同比下降75.3％的下降变为17.9％（见图1）。
在2024年第四季度，尽管美联储在11月和12月两次降低了利率，但由于美国通货膨胀和就业的强大韧性，美联储的宽松期望得到了降低，加上特朗普的交易返回，美元指数和10--美国财政部的收益率不再跌落并反弹，在一口气中恢复了以前的下降，全年增长了7.0％，总数增长了70个基点。在这种背景下，本季度美国国际资本的净流入量为3842亿美元，尽管它减少了33.5％，但同比增长150.1％，增长了150.1％比起前三个季度的速率达到28.5个百分点（见图1）。
值得指出的是，由于美元指数在2024年第四季度急剧上升7.7％，因此大多数非美国货币在同一时期再次承受压力。受到影响的影响，美国在本季度记录了691亿美元的净流出，这是自2020年第一季度以来最大的净流出，这反映了相关的外国当局再次介入了同一货币汇率的折旧时期。结果，全年官方资本净流入的规模从前三季度的39.9％的增长到29.5％，增长率急剧下降69.5％（见图1）。
美国的付款平衡是结构性贸易平衡缺陷和资本帐户盈余的自主平衡模式。 2024年，美国国际资本归还的加速与其创纪录的商品贸易赤字有关。在那一年，美国商品赤字为1.21万亿美元，比上一年增长14.0％；服务盈余为2933亿美元，增长了5.4％；商品和服务赤字为9184亿美元，增加了17.0％，与名义上的国内生产总值（GDP）一致。比率（即贸易赤字比率）为-3.1％，大致相当于国际资本净流量与名义GDP的比率为3.6％。从2012年到2024年，美国商品和服务/GDP差异的相关性分析表明，两者与-0.827的相关系数密切相关，这表明贸易失衡越严重，国际净流入净流入美国的资本越多（见图2）。同时，这也意味着，如果特朗普的关税致力于纠正美国贸易的不平衡，它将遏制国际资本对美元资产的有效需求，而两者则“困难”。
外国资本长期持续美国股票加速美国资本的净流入
从贸易工具的角度来看，2024年，美国国际资本的数万亿美元，外国资本净购买额为3082亿美元，占29.6％，低于美国国债和公司债券的净购买同期，分别占54.3％。和31.4％的水平，排名第三。但是，外国资本连续两年结束了美国股票的净销售，比上一年购买了3183亿美元，在同一时期占美国国际资本净流入量增加的96.3％；海外对银行负债和其他可转让证券的持有分别贡献了78.0％和61.3％，分别排名第二和第三；外国证券的净购买增加了94.1％的负捐款，净购买美国政府机构债务贡献了29.3％的负捐款（见图3）。
2024年，美国道琼斯琼斯（S＆P 500）和纳斯达克综合指数连续两年增长，分别增加了12.9％，23.3％和28.6％。这吸引了外国资本流入。全年，美国股票的外国资本净购买在2020年仅次于3670亿美元，在历史上排名第二。其中，私人外国资本在前两年继续销售净销售额，并在2024年变成了美国股票的净购买，第二股仅次于2020年的3549亿美元；官方外国资本无法与美国股票的诱惑竞争。净购买量为192亿美元，净购买净额比上一年高8亿美元。
相对而言，美国财政债券对外国资本的吸引力不如以前。到2024年底，外国资本将持有85.1万亿美元，比上年底增加了5737亿美元。其中，外国资本净购买美国债券的美元债券为5657亿美元，在同一时期贡献了美国国际资本净流入的54.3％，使其成为美国国际资本净流入的最大净资源；但是，净购买额的额增加了838亿美元。在同一时期，美国国际资本流入的净流入贡献了25.4％（见图3）。外国资本持有的美国债券余额的变化与美国债券的净购买之间的差异，得出的结论是，在2024年，外国资本的美国债券记录了80亿美元的积极估值效应（见图4） 。
从到期结构的角度来看，外国资本持有中型和长期库房余额的美元余额，增加了4572亿美元，贡献了新外国资本的79.7％，持有美元的财政部余额，其中，净购买净额净购买了美元。国库券为4492亿美元。积极的估值效果为80亿美元；外国资本持有短期美国国债的12万亿美元，增加了1,165亿美元。从持有人结构的角度来看，私人外国资本持有美国财政部持有美国财政部的美国财政部的余额，美国财政部的增加了5875亿美元，贡献了新外国资本的102.4％，占美国财政部的余额，其中净购买美国财政部净购买美国财政部净额债券是美国财政部的5377亿美元，估值效果为498亿美元；官方外国持有的美国债券的余额为37.8万亿美元，减少了138亿美元，其中280亿美元的美国债券的净购买净额为418亿美元，负估值效应为418亿美元。应该指出的是，在2024年的第四季度，官方外国资本净净额将其对美国财政部的持股减少了394亿美元，相当于同一时期官方国际资本官方净流出的57.0％，再次表明相关外国当局可以在本季度出售外汇储备并实施外汇。市场干预行为。
2024年，美国国库券的收益率分别闭合了2、54、70、66和75个基点。鉴于美国国库持有外国资本的余额，中型和长期美国国库债券占该比例的85％以上，而美国国库债券在一年内不包括估值收益和损失， - 美国的长期财政债券下降了，外国资本持有的美国国库债券的余额根据市场价值而言很大。估计值应记录估值效应。例如，在2022年，随着美国国债的收益率在上述期间的358、273、236、220和207的基点飙升，美国财政部的价格急剧下降，外国资本持有美国财政债券记录了一项负估价效果为1.26万亿美元。这导致当年的美国债券净购买了7166亿美元（2008年仅次于7724亿美元），但外国投资者持有的债券的余额下跌了5426亿美元（见图4）。当时，关于外国资本出售美国债务的声明大大传播。但这显然是一个“谣言”。
在2024年，在类似情况下，美国债券的外国资本持有记录了积极的估值效应。但是，在TIC中持有美国债券的主要外国投资者的子统计数据表明，在同一时期，外国资本持有中期和长期美国债券的估值效果为259亿美元。从持有人结构的角度来看，问题可能在于私人外国投资。如前所述，官方外国资本的估值效应为418亿美元，而私人外国资本的估值效应为498亿美元。两个持有美国国库的成熟结构相似，但估值效应是完全相反的，这显然是不一致的。
从国际货币基金组织（IMF）披露的全球外汇储备货币组成（CCOFER）从2024年到第三季度末，美元储备份额为57.4％，连续八个季度低于60％ ，也是1999年以来的首个季度（带有季度数据）。但是，有必要得出这样的结论：美元的国际地位从中有所下降。从TIC数据来看，美元资产仍然受到国际投资者的青睐，有必要避免过度解释甚至误判数据。特别是，尽管美联储已经开始了一个新的降低利率降低周期，但其政策立场仍然是限制性的，自2011年以来，全球财务周期仍受到这一强大美元周期的溢出的影响。
中国和美国进一步减少了他们对彼此证券资产的持股
根据TIC统计数据，在2024年，外国资本净购买美国证券（包括美国国债，但不包括银行负债的变化，外国证券的海外持有和其他可转让证券的变化）是1.26亿美元，增加了更多比上一年的1718亿美元。中国投资者违背了这一趋势，同期以1,285亿美元的净销售额出售美国证券，比上一年增加了985亿美元。其中，美国政府机构债券的净销售额为422亿美元，比上一年增加了663亿美元，在同一时期占中国资本净出售美国证券净出售的67.3％；净出售美国国库券（包括国库券）的净销售额为581亿美元。 ，比上一年增加了239亿美元，贡献了23.6％；净销售额为277亿美元，增加了74亿美元，贡献了7.5％；净销售额为4亿美元，增加了13亿美元。 ，贡献1.3％（见图5）。这表明中国投资者在高处牢固地降低了自己的头寸，并全面减少了他们对美元资产的影响。
进一步的分析表明，截至2024年底，中国持有的美国财政债券的余额为7590亿美元，比上一年年底减少了573亿美元。其中，中国资本网以581亿美元的价格出售了美国财政债券（最近三个月的净购买，总计77亿美元），包括净销售额的1.018亿美元，美国长期和长期的美国财政债券437亿美元的净购买，以437亿美元的美国国库券为437亿美元。 （见图5）。到2024年底，美国短期债券占美国财政部持有余额的8.0％，比世界平均水平低6.1个百分点，但比2023年底高出5.9个百分点。
根据TIC数据，2024年，美国净购买外国证券的净购买量为3984亿美元，比上一年增加了31.18亿美元。其中，外国债券和股票的净购买量为2528亿美元和1456亿美元，增加了1606亿美元和1502亿美元（见图3）。在同一时期，美国对中国证券的治疗方式有所不同，净出售54亿美元，比上一年增加了41亿美元。其中，中国债券的净购买量为1亿美元，增加了38亿美元，在同一时期，美国证券净出售的净销售额增加了89.6％；中国股票的净销售额为56亿美元，增加了4亿美元，贡献了10.4％。值得一提的是，从2月至5月至2024年10月，美国投资者继续增加对中国股票的持股，这表明美国投资者在年初追求增长，并改革了基本体系资本市场加速了，9月的政策转变被颠倒了。 A-share和H-share反弹（见图6）。
强大的美元周期影响中国的跨境资本流动
美元周期是指美元汇率（即美元指数）所经历的周期性上升和折旧变化。作为一种主要的国际货币，美元对全球经济和金融有重大影响。例如，当美元加强时，资本返回美国，这可能导致其他国家的资本流出；当美元加强时，非美国货币贬值，全球资产价格波动加剧，国际金融风险增加。
当前的美元趋势仍然相对强。中国的跨境资本流不能独立于这个强大的美元周期。这可以通过国家外汇政府发布的初步BOP数据来证明。
BOP数据显示，2024年，中国的净直接投资流出为1683亿美元，比上一年增加了257亿美元。这主要反映出外国直接投资（FDI）的净流入急剧下降。在同一时期，外国直接投资净流入45亿美元，下降了89.4％，下降了382亿美元，贡献了直接投资净流出的148.5％；外国直接投资（ODI）的净流出为1728亿美元，下降了6.7％，下降了125亿美元。 ，贡献了48.5％的负数。
2024年，中国的净外国直接投资流入显着下降，并下降到低水平，引起了市场的关注。在这方面，首先，中国政府非常重视外国投资的使用，并积极致力于稳步促进机构开放并创建面向市场的，基于法律的和国际的一流商业环境。最近正式宣布了“ 2025年稳定外国投资的行动计划”，该计划清楚地指出，有必要在四个方面完成总共20个关键任务：有序地扩大独立开放，提高投资促进水平，提高公开效率平台，并增加服务保证。其次，我们应该合理地研究外国直接投资资本流数据的变化。
在联合国贸易与发展大会发布的全球外国直接投资统计数据中，中国的数据处于商业部的才能。为了分析和判断中国的外国投资利用，它通常使用商务部的国际可比性数据。根据这些口径数据，中国在2024年的实际外国直接投资利用率达到8263亿元人民币，约为1,161亿美元，远高于BOP口径价值。这主要反映了两个口径数据之间的统计差异。以前，作者已经多次解释了这个话题，本文将不会重复。
应该指出的是，BOP口径数据包括外国股东和外国投资企业之间的相关债务交易。尽管这被归类为统计数据中的长期和稳定的资本流，但它具有短期资本流中相对较高的波动性的特征。外汇政府多次指出，鉴于目前相对较高的海外融资成本和国内融资的便利性，一些外国投资企业倾向于增加当地融资，减少或偿还海外贷款，并直接投资于债务性质。在中国显示临时净流出。 。 2024年，该项目的净流出为540亿美元，比上一年多251亿美元，占同一时期外国直接投资净流入量下降的65.6％。除了该项目外，根据外国直接投资下的股本的净流入为584亿美元，比上一年下降了18.5％，远低于89.4％的下降（见图7）。其中，新的资本流入为908亿美元，与上一年相比，股本净流入净流入的差距为32.9％。
此外，BOP口径的短期资本流也反映了强劲的美元周期对中国的影响。 2024年，中国的短期资本流出（包括净错误和遗漏）为3160亿美元，增长了199.3％（去年下降了67.7％）。实际上，在2024年上半年，中国的短期资本流动情况从去年同期的492亿净流出到153亿美元的净流入量，但净流出跃升至1323亿美元第三和第四季度的美元（见图8）。在同一时期，美国国际资本的净流入净流入的变化完全反映了这种变化的趋势。
（作者是中国证券的全球首席经济学家）