到2024年底，中央经济工作会议清楚地实施了中等宽松的货币政策。十四年后，中央政府已将货币政策的基调从审慎的宽容调整为中等宽松，这意味着货币政策将在2025年和将来的一系列方面发生重要的变化。本文将主要讨论在一轮货币政策中保持适度宽松的必要性轻松货币政策。
这一轮中度放松的货币政策将具有中期和长期
与从2008年到2009年一世纪尚未遇到的金融危机背景不同，我国目前对中等宽松的货币政策实施的实施具有中期和长期的考虑。目前和将来，这五个方面的五个重要任务要求货币政策在中期和长期内保持中等宽松的音调。
恢复国内需求并实现2035年的长期目标，需要在一段时间内继续放松的货币和财务环境。为了实现2035年的长期计划目标，从2021年到2035年的平均复合GDP增长率需要超过4.7％。在短期内，当前的国内需求疲软状况无法迅速改善。在未来几年内保持GDP的增长率约为5％，这需要宏观经济政策来采用大规模的放松调整。作为反映国内需求状况的指标，近年来，价格合理的反弹仍然可能是需要实现的目标。在2024年，各种宏观政策大大增加了监管工作，但截至年底，年收入的CPI和PPI分别为0.1％和-2.5％，这表明将花费时间来满足有效需求的时间来满足有效的需求。恢复。在当前复杂的国内和国际情况下，宽松的政策很难立即提高投资和消费。考虑到价格可能仍在较低的一段时间内运行不足，以促进未来几年的价格水平的合理反弹，因此仍然有必要继续保持适度的货币政策保持相对丰富的市场流动性；中度降低政策利率，并促进市场利率下降。 。
在开发阶段，国内需求不断扩大的主要政策取向，除了对每日现金交易的资金需求之外，增量资金需求将主要来自真正的企业和居民的信贷增长，中央政府债券的增量发行，以及“ 6+ 4+ 2”本地债券安排，房地产市场交易的收回，资本市场投资和融资规模增长等，在促进稳定经济增长的主要领域都有巨大的流动性需求。 2024年底，我国家的M2量表超过313万亿元，过去三年的平均增长率为9.9％，如果基于平均年增长率为8％，对资金的需求迅速增长； M2从2025年增加到2027年，超过810,000元。需要投资数万亿元的基本货币，平均年平均水平超过2.5万亿元。在中等和长期的财务需求是维持货币政策中等宽松的主要原因。
货币和金融环境应充分满足大规模发行国库债券和当地债券的需求，并继续与更积极的财政政策合作。目前，财政政策已经明确表示，它将逐渐增加赤字，扩大赤字的规模，并增加发行超长期特别财政债券和当地特殊债券。根据既定的政策，预计超长期特别国库券将继续发行3至5年，并且约有2万亿元可以在2025年发行；虽然特殊债券的总发行以处理2024年至2028年的当地隐藏债务的总发行将超过12万亿元人民币，但额外发行的平均年平均值超过2.4万亿元。继续实施更扩展的财政政策需要货币政策的支持和合作，以维持相对松散的流动性环境；商业银行和市场投资者可以以较低的利率和丰富的市场流动性分配国库券和本地债券。 ，满足大型政府债券发行的需求。
对于工业转型，升级和加速新质量生产力的形成，有很大的长期财务支持需求。在科学技术中建立强大的国家是我国的主要战略决定。近年来，中央银行为发展新质量生产力的发展制定了一系列支持政策措施。它推出了两种工具：用于设备更新和转型的特殊贷款以及用于技术创新的重新贷款，这鼓励金融机构增加科学和技术中小型企业的数量，以及技术转型项目。财政支持发挥了积极作用。特别是在初创企业和增长阶段的基于技术的企业可以为创新，研究与发展获得低成本和相对长期的融资基金。结构性货币政策工具用于科学和技术创新的融资支持将推动数万亿个社会资本投资，并且需要适度的货币政策来支持它。接下来的五年将是发展我国家高科技技术的关键时期，货币政策在足够的信贷供应，便捷的资产市场投资和融资以及低融资成本方面需要稳定而强大的支持。
金融市场需要满足“白名单”的融资需求，并支持房地产市场的持续稳定回收率。自2024年初提议的房地产“白名单”机制以来，当地金融机构加快了对房地产项目开发和建设的进度的审查，房地产公司的资格，金融，信贷等，并不断扩大“白名单”的范围。根据最新信息披露，“白名单”的信用额度已扩大到约5.6万亿元。在对上市房地产公司和未上市房地产公司之间的债务分析后，2025年将有超过200万亿元的债务替代需求。“白名单”机制将在2026年继续发挥作用，并在2026年发挥作用。未来，并将涉及每年超过1万元人民币的新融资需求。维持房地产市场的稳定和健康发展，对中等宽松的货币政策有中等和长期的需求。除了流动性支持外，融资还需要在信用供应配额，非标准融资和房地产公司的直接融资方面提供有效的支持
提高资本市场的预期并保持稳定的市场运营需要继续发挥适中货币政策的监管作用。在一段时间内，股票市场的主要缺点之一是股票上市迅速增加以及市场资金供应不足所造成的供求不平衡。很难在短期内完全改变这种情况，并且有必要在中型和长期（尤其是长期资本）中注入流动性。相关的部委和委员会提出了相关措施，以指导中型和长期资金进入市场。将来，应继续对中等宽松的货币政策进行反周期调整，例如保持大量的市场流动性，并为证券，资金和保险公司的便利性提供全面发挥作用。增加贷款持有的两种工具的作用是创新有助于稳定资本市场并振兴现有资产的更多政策工具。不断实施中等宽松的货币政策是股票市场在中长期稳定和改善的不可或缺的财务条件。
从过去30年来我国家的实践来看，货币政策的语调通常不会容易改变，但是一旦调整，它将稳定很长时间。在第15个五年计划期间，在不断扩大和稳定国内需求的条件下，很难将货币政策的基调从中等宽松到稳定调整。相对而言，从紧身到松散很容易，但是很难从松散到紧。
政策工具和实施领域将在适度放松的语调下进一步扩展
中等宽松的货币政策基调将为中央银行提供更大的运营空间，这将有助于不断丰富货币政策工具箱并主动创新政策工具，进一步扩大实施领域，并增强信贷市场，股票市场，债券市场，债券市场，，外汇市场和房地产。主要市场（例如市场）的监管能力。在下一个时期，各种用于中等宽松的货币政策的工具将积极主动且有效。
在整体调整方面，货币政策将全面使用相关工具大规模投资流动性，以满足多个领域的融资需求。在2025年，中等宽松的货币政策需要至少满足约5000亿元人民币的总赤字增量，以超长期特别政府债券的大约1万亿元人民币，而在当地特别债券发行的额外额外，约有5000亿元对于金融市场的稳定资本增加，实际企业和居民等的融资增加，很大程度上是对财务需求的巨大需求，以大规模发布流动性。中央银行将灵活地使用各种总工具和一些结构工具，例如公开市场运营，购买债券和较低的储备金比率，并在适当的时间调整和优化政策强度和节奏，并保持市场流动性以满足市场流动性在稳定和恢复现实经济的过程中规模更大。资金需求。预计年储备金比率将降低约0.5至1个百分点，从而释放1万亿元到2万亿元的市场流动性；此外，其他工具共同提供货币供应，支持商业银行积极投资于现实经济的信贷和购买。包括国债和地方债务。公开市场债券交易业务已成为货币政策的重要工具，并将在需要时重新启动。目前，中央银行在我国持有的政府债券的比例很低，并且将来还有很大的改进空间。中央银行购买国库券将成为调整我国货币政策总额的重要手段，以及减少储备金比率和公开市场运营的减少。
在价格调整方面，政策利率将谨慎地降低，稳步促进社会融资成本的下降。近年来，随着金融市场的参与者，产品类型和传输链变得越来越复杂，货币政策在总调整方面的困难也增加了，中央银行将更多地关注基于价格的监管在未来。目前，削减利率至少面临两个限制：首先，在不确定和不稳定因素的影响下，例如美联储的削减速度降低率少于预期，而美国的“关税持有债券”，当前的rmb面临着很大的压力。贬值，利率需要协调。 ，汇率在内部和外部平衡。其次，短期内银行净额利润率的迅速缩小将使银行体系承受很大的压力。国有银行和联合股票银行之间的中级业务的净收入仅为15％，与发达国家的银行比例相比，这非常低。利率利率的比例超过65％。净利率价差的持续下降是针对企业的。银行施加了很大的运营压力。目前，我国家的商业银行的净利息差已降至历史低点1.53％。尽管未来没有降低的余地，但贷款利率的下降需要与存款利率下降和运营成本下降相匹配。因此，有必要控制降低政策利率的步伐，以避免商业银行的信用供应能力和意愿过多的负压。
在结构调整方面，我们将积极创新政策工具，扩展运营领域，并全力发挥货币和信用政策的指导作用。中等放松的货币政策将继续关注关键领域和弱环节，例如主要的国家科学和技术任务以及基于技术的中小型企业，并全面使用结构工具，例如重新贷款和重新订阅，特殊重新估计贷款并增强金融服务的经济结构调整和经济动态平衡。适应性和准确性。除了继续支持科学和技术创新，房地产，中小型企业，包容性金融，绿色金融，资本市场和其他领域外，结构性货币政策工具还可能扩展到消费和外贸。
2025年，中央银行将积极扩大其宏观估计性和金融稳定功能，将股票市场纳入宏观政策的主要调整领域，并同时支持供应和需求平衡，并从两者融资中稳步发展股票市场和投资；继续增加证券和资金公司。这两种工具的操作配额：交换便利性和股票回购增加和重新贷款，这两个项目的总使用量表预计将超过3000亿元；进一步创新金融工具，以增强资本市场的宏观估计性和监管能力，并确保资本市场的稳定运营。
Jiali的积极作用扩大了中等宽松的货币政策
在下一个时期，中等放松的货币政策应主要由总定量政策工具组成，并补充价格工具。当价格低于通货膨胀压力和名义利率在短期内受到限制时，预计实际利率将略微上升；根据加权平均贷款利率计算，我国家的当前实际利率可能在2.5％至3.1％的范围内，高于美国，日本和德国和其他国家。 ，有必要向下推动实际利率。目前，我的国家面临着极大的外部不确定性和不稳定。在2025年初，美国开始对所有中国商品征收10％的关税，美国可能会在未来发起新的关税。根据美联储1月份的货币政策声明，美联储降低利率降低的节奏预计将来会放缓。中国和美国之间持续的较大利率差异将对RMB的汇率持续折旧压力。在中国美国贸易摩擦的双重均质因素和美联储降低利率降低的条件下，如果我的国家主动采取主动行动以降低政策利率，它将对RMB汇率叠加的新折旧压力，并将对国内金融市场产生许多不利影响。因此，在此阶段降低大幅降低利率的操作空间相对有限，并且完全使用基于价格的工具的条件不够。目前，我们应该更多地使用并全面发挥总量工具的作用，包括OMO，MLF，中型和短期工具，例如购买国库债券，以及中型和长期工具，例如降低储备金需求比率。总定量工具还可以通过释放更多的流动性来帮助降低市场的实际利率水平。
存款储备比在不同时间降低了，以释放更多的中期和长期资金。近年来，需要注意银行的存款与贷款比率的变化（存款与贷款的比率）需要注意。尽管存款贷款比率不再是评估指标，但它仍然是观察银行系统流动性状态的重要监控指标。从监管的角度来看，贷款与贷款比率少于75％更为合理。阶段的增量存款比率可能高于75％，但显然不合理地超过100％是不合理的。自2016年以来，商业银行的存款比率一直在波动的上升，2018年超过75％，从2022年到2023年，基本上维持在83％；自2024年以来，沉积利率逐渐增加到85。％。增量的沉积比率也有上升的趋势，平均值为2023年和2024年分别为80％和106％。这两个指标的进一步上升可能仍然很高，这表明银行流动性趋于紧张。在2025年，在接下来的几年中，银行信贷扩张和增加债券购买将进一步提高对流动性的需求。有必要在一次释放足够的中期和长期流动性时降低存款储备比率。目前，中央银行向银行系统发行了渐进的流动性，主要包括三种方法：诸如降低储备金比率，反向回购和增加债券持有的工具。减少储备金比率不仅可以释放长期流动性来满足中期和长期信贷需求，而且没有相关的限制，例如资产承诺。加权平均存款率目前为6.6％。为了支持和确保适度的货币政策缓解，有必要在2025年适当的时间降低存款利率。根据不同类型的银行的储备水平，建议以不同的方式降低存款储备的比率。大型存款金融机构可以将储备金比率降低0.5至1个百分点，而中小型存款机构可以将储备金比率降低0.25至0.5个百分点。
RMB汇率的基本稳定性应成为货币政策的重要任务。目前，中国和美国之间的10年国库券债券的收益率显着更大。美国的“关税棒”正在挥舞，RMB汇率承受着折旧的巨大压力。在合理的均衡水平上保持RMB的基本稳定性将是货币政策的重要任务。建议掌握利率和汇率之间的内部和外部平衡，合理地安排降低利率的运营时机和运营范围，及时采取行动，并在工具箱中应用多重汇率调整工具以避免汇率评分过大并控制超冲。预期的。在监视和分析跨境资本流动，加强期望指导并防止单方面一致的期望和自我实现方面做得很好。我们将通过艰难的对策，沟通和谈判来积极而灵活地应对美国方面的挑战，并减少挫折在中国 - 美国经济和贸易关系中对RMB汇率波动的持续不利影响。
加快速度以促进货币政策框架的转型，并增强创新金融工具对资本市场的支持。中央银行在2024年由新成立的资本市场监管工具在稳定股票市场方面发挥了重要的积极作用。建议加快货币政策法规框架的转型，并有效地包括货币政策的宏观宣传和监管范围。您可以参考信用设施中的海外主要经销商的成熟经验，常规证券贷款工具，有担保的债券购买计划等，以为股市创建新的金融工具。增加了向非银行金融机构提供流动性的渠道，例如增加抵押品替代品的类型，扩大抵押品的范围，增加央行购买国库券的规模，并购买反向回购业务等。加强金融工具的创新，振兴现有资产，并增加支持资本市场的努力。
专注于和预防和控制当地财务风险，并采取积极措施以确保金融市场的平稳运营。近年来，该国提出了一系列有针对性的措施，以减轻当地债务，房地产和中小型银行的风险发挥积极作用。仍然有必要专注于具有系统性影响的一些大型私营企业的风险。鉴于这些私营企业具有大规模，国家布局，多元化的运营，复杂的结构和庞大的行业跨度，一旦它们“爆炸”，它们就可以很容易地带来系统性的负面影响。即使暂时没有“爆炸”，它的问题的存在就像在市场上挂在市场上的“剑”，这仍然会不时对市场产生不利影响，因此负面影响应该应该不轻易服用。 。相反，有效控制和缓解具有系统性影响的大型私营企业风险将对市场产生积极影响。因此，在外部风险压力继续存在并增加的情况下，使用各种手段并创新相关工具来积极应对此类系统的风险和风险。即使投资了相应的资源，也值得。由于系统财务风险的危害远大于道德风险，因此前者应始终将其放在首位。中等放松的货币政策在这方面具有很大的潜力，重点是提供针对性的低成本融资便利并进行债务重组。
（Lianping是广播首席工业研究所的总裁兼首席经济学家，中国首席经济学家论坛主席，Wang Yunjin是Guangkai首席工业研究所的高级研究员）