近年来，美国财政赤字的持续扩张和国库债券的上升量引发了全球对债务可持续性的广泛关注。从理论和国际经验的角度来看，主权债务可持续性的关键在于掌握债务与经济增长之间的平衡，确保财政政策的稳定性，并合理地评估市场承受能力。目前，美国债务问题的边际风险正在上升。一方面，美联储的大规模债务持有及其资产负债表政策对市场流动性产生了持续的影响；另一方面，高利率环境进一步加剧了联邦政府的财政压力。总体而言，美国债务问题处于高度敏感的状态，并对美国经济的长期稳定构成了潜在的威胁。
从实际运营机制的角度来看，债务扩张对经济增长的不利影响可以通过多种渠道传播，例如挤出私人投资，提高长期利率，增加收入补贴税并提高通货膨胀预期。考虑到美元和美国债券在全球金融市场中的重要地位，预计110％的债务/GDP比率将是美国债务的关键门槛。当美国债务与GDP比率接近或超过110％左右，债务对经济增长的负面影响将显着。
可持续债务增长的理论界限
总体而言，主权债务的可持续性主要取决于三个方面：一个是债务与经济增长之间的动态平衡，第二个是财政政策的长期可持续性，第三个是市场承担债务负担的能力。从理论的角度来看，判断不同学校债务可持续性的标准存在差异。
凯恩斯主义强调了反周期法规的短期有效性，并通过财政乘数效应实现了“债务驱动的增长”。在经济低迷期间，政府扩大了支出，以刺激总需求，促进就业和生产，并基于乘数效应支持经济增长。该模型的可持续性取决于两个关键限制：一个是在经济复苏后需要积极实施财政合并，另一个是债务基金需要投资于具有乘数效应的生产能力领域。如果财政调整机制失败，并且债务的持续积累可能会削弱政策空间，从而限制长期经济增长。
Neo Keynesism认为，如果很长一段时间以来，公共债务利率长期低于经济增长，并且政府可以继续以较低的成本借贷，并依靠经济增长来稀释债务压力，那么债务负担不会对经济构成重大威胁。但是该理论依赖于持续松动的货币环境来维持低利率和总因子生产率的稳定增长。
现代货币理论将债务问题转变为通货膨胀管理和资源约束问题，强调货币政策与财政政策之间的协调。它的有效性符合三种实际条件：当地货币债务的主导地位，成熟的国库债券市场的深度以及确切的财政支出。
此外，关于债务水平对经济增长的影响，许多研究表明，公共债务水平与经济增长之间存在非线性关系：当一个国家的公共债务水平超过一定的阈值时，经济增长将被大大抑制，平衡付款的平衡风险正在上升，长期治理能力受到挑战。在较低的债务水平下，债务比率的上升与传统的凯恩斯主义乘数一致，凯恩斯主义的乘数可以产生积极的经济刺激。但是，当债务水平超过一定的阈值时，债务水平的进一步提高占GDP的百分比将对经济增长产生负面影响。高债务水平不仅会限制财政政策的灵活性，而且还可能降低市场对政府信贷的信任并增加主权债务危机的风险。特定的阈值动态可能会随着经济的结构和环境而动态变化。
从国际经验来看，债务的可持续性不仅取决于债务和经济增长率的规模，而且还受外部资本市场环境，融资成本，国内储蓄率和贸易余额的影响。例如，尽管日本的债务水平达到了GDP的220％，但由于国内机构的持有率很高，长期债务低成本和当地货币的主要问题，短期内债务违约的风险很低（但与此同时，它伴随着经济增长）。快速困境）。相比之下，由于财政赤字爆发和对国际融资的高度依赖，诸如希腊等欧洲国家最终很难避免债务融资能力之后的主权债务危机爆发。
美国债务增长即将停滞
自2008年全球金融危机以来，美国债务的规模呈指数增长，超过了同一时期的经济增长率。截至2024年12月，美国联邦政府的公共债务已达到28.9万亿美元（不包括内部政府债务），占GDP的近100％，高于历史平均水平。根据美国国会预算办公室（CBO）在2025年1月的报告中的预测，如果当前的政策法律保持不变，则联邦公共债务与GDP的比例将从2025年的99.9％上升到2035年的118.5％。高债务。水平不仅压缩了财政政策的监管空间，而且还可能削弱市场对美国债券的长期信心，并增加未来政府融资的成本和不确定性。
目前，美国债务问题已成为影响其财政可持续性和金融市场稳定的关键隐藏危险。美国债务的边际风险正在上升：一方面，这是美联储作为政府债务的主要持有人之一。截至2024年第三季度，美联储仍以4.7万亿美元的价格持有美国财政债券。尽管美联储在理论上独立于财政政策，但其大规模债务持有实际上已成为美国债务管理制度的重要组成部分。其资产负债表的减少政策（自2022年6月以来已将持股量减少了约1.5万亿）可能会导致美国长期财政收益率的持续增长，从而提高了政府融资成本。此外，如果资产负债表的速度缩小太快，则可能导致货币供应中流动性的收紧，影响市场风险偏好，甚至会引发金融市场中的暴力波动并影响现实经济的恢复过程。
另一方面，高利率环境导致高利息费用挤压财政空间，并加强了“债务利益”的恶性循环。在高利率环境的持续影响下，美国政府的债务利息支出已成为财政预算的主要支出之一，预算的影响越来越明显。根据CBO数据，美国净利息支出超过了2024财年的首次国防支出，利息约占联邦收入的18％。鉴于美联储可能会在更长的时间内保持高利率环境，因此预计将来债务利息支出将继续增长，进一步挤压财政政策的灵活性。总体而言，美国债务增长的摊位正在从单一的财政挑战发展为系统性风险。这三个主要风险点相互加强：美联储的高利率和资产负债表的降低政策提高了债务融资成本，利息费用挤压了政策空间，从而导致经济。进一步依靠债务扩张。
高债务对美国经济的边际影响
在实际经济中，债务与经济增长之间的关系不是静态的，而是受货币政策，通货膨胀预期和市场风险偏好等因素的影响。从实际运营机制的角度来看，持续债务对经济增长的不利影响主要采用四个关键途径：其中之一是政府借贷对私人投资的拥挤影响。政府通过债务融资的财政支出增加可能会导致市场中可贷资金的供应相对减少，从而提高了无风险利率。其次，政府的信用风险溢价提高了长期利率。市场上对政府债务还款能力的担忧，随着债务水平继续提高，投资者要求更高的风险溢价以提高长期财政收益率，进一步增加了企业和居民的融资负担。第三个是弥补财政赤字并偿还债务。政府可以通过提高各种税收来弥补财政赤字，从而减少劳动力供应，资本投资和经济活动，并遏制长期经济增长。第四，通货膨胀期望的上升。政府债务增长的摊位可能会导致市场期望政府最终将通过通货膨胀来减轻债务负担，影响消费者购买力，并迫使美联储采取更严格的货币政策以进一步遏制经济增长。
基于当前的学术研究，高债务负面增长效应的非线性阈值水平通常在70％至90％之间计算。债务比率高于阈值的每次增加将使经济增长降低约0.01〜0.02个百分点。考虑到美国债务与其他主权债务相比仍然具有某些特殊特征，多伦多大学经济学助理教授崔在2024年建立了相关的主权债务违约模式，以计算美国债务的最大可持续债务水平，主要强调这一点两个重要角色：一个是促进回报率。美国财政债券被广泛用于银行，企业和金融机构的抵押融资中，并在美元的全球流动性监管中扮演关键作用，为投资者提供了额外的价值，因为其流动性及其用作抵押品。与其他形式的债务相比，美国债务的利率较低，这可以节省大量利息费用。第二个是Seignior税收收入。作为世界上主要的储备货币，外国实体持有大量的美元资产，以向美国政府提供行政区收入，从而加强其财政稳定性。
总体而言，与一般债务门槛相比，美国债务的门槛约为20％的弹性空间，预计最高可持续债务水平将接近110％。当美国债务与GDP比率达到约110％时，债务对经济增长的负面影响将显着，这反映在对利率，财政负担和金融市场风险偏好的上升压力上。如果债务水平进一步上升，财政空间会缩小，利息费用过高，美国经济可能会面临更严重的增长瓶颈和市场动荡的风险。
（Cheng Shi是国际洲国际卫生公司国际国际卫生部的首席经济学家，Zhou Ye是国际卫生公司国际的宏观分析师）