2 月，MLF（中期借贷便利）继续以平价收缩。
2月25日，中国人民银行启动3000亿元MLF作，期限为1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。作后，MLF 余额为 40,940 亿元。
当天，央行以固定利率、数量竞价的形式进行了3185亿元的逆向回购作。当日，4892 亿元 7 天逆回购到期，实现净提款 1707 亿元。
由于 MLF 2 月到期的规模为 5000 亿元，相当于 2 月份收缩了 2000 亿元。不过，这并不意味着央行减少了中期流动性注入，为了应对2月份MLF的大额到期，央行在1月份进行了1.7万亿元的买断逆回购作，提前释放了大规模的中期流动性。
近期，资本状况仍然紧张，但央行的关怀态度仍然存在。市场普遍预期，未来将继续以直接逆回购“取代”MLF 的过程。
MLF 收缩奇偶校验续集
MLF 收缩平价续集符合预期。
年初以来，外部不确定性上升，在稳汇率、稳利差、防范风险三重约束的背景下，央行提出要“适时调整优化政策力度和节奏”，货币政策调控中“相机选择”的特点更加突出。
中国民生银行首席经济学家温斌认为，在这个方向上，目前的央行政策主要集中在稳定汇率、防范利率风险、防空守气的目标上，维持资金紧缩，主要在公开市场提取流动性，从而推动债券市场利率和市场曲线回归合理水平。同时，基本面逐渐呈现见底趋势，这也使得短期货币宽松的必要性和可能性降低，政策利率继续保持稳定，降息时机或将推迟。为此，MLF 在 2 月份的延续符合市场预期。
自去年 3 月以来，央行持续收缩 MLF 金额，当前余额已降至 4 万多元。在新的货币政策框架下，央行正在逐步淡化 MLF 的作用。
兆联首席研究员董喜淼认为，MLF 持续缩水平价作，主要是因为 MLF 的中奖利率为 2.00%，在当前环境下属于较高水平，金融机构对 MLF 的需求正在逐渐下降。央行主要进行直接逆回购作，以“替代”成熟的 MLF。
例如，1 月，央行开展了 1.7 万亿元的买断逆回购作，涵盖 3 个月、6 个月和其他期限，以加强中短期流动性调整。
事实上，从去年 10 月开始，央行的基本作模式一直是：通过进行大规模买断逆回购，继续替代 MLF，并淡化 MLF 开工率的政策利率颜色。
东方金诚首席宏观分析师王青认为，虽然央行近期暂停了二级市场国债购买，但将通过大规模买断反向回购、适当延续MLF等政策工具注入流动性，保持中期市场流动性充裕，并支持银行在年初增加信贷， 支持政府债券发行，稳定市场预期。
资金仍然紧张
尽管MLF金额持续缩水，但央行当天进行了大规模逆回购，叠加了3000亿元MLF的延续，仍在照顾资金端，保持充沛的市场流动性。
自今年年初以来，央行一直保持其政策重点，并总体上收紧流动性。特别是近来，国债发行步伐前移，信贷“开门红”加大了超额准备金的消耗，而税期等因素，资本端持续收紧，基金利率快速上升。
2 月 25 日，资金形势仍然紧张，整体短期资金利率表现出现差异。截至发稿，DR007（银行存款间 7 天质押回购利率）加权平均利率上涨 16.11 个基点至 2.2161%，继续高于政策利率 1.5%;DR001 加权平均利率下跌 0.88 个基点至 1.8686%，隔夜 Shibor（上海银行间同业拆借利率）下跌 0.40 个基点至 1.862%，7 天 Shibor 上涨 18.70 个基点至 2.128%。
金融状况也导致银行负债方面持续承压。据Wind统计，24日，AAA级1年期银行间存单到期收益率升至1.99%，为去年11月以来的最高水平，并正在向MLF开工率靠拢，10年期国债收益率也大幅上升。
市场认为，这意味着银行资金紧张，存单涨价的压力加大。
对于资金紧张的原因，中金公司研究部固定收益研究负责人陈建恒认为，在美元汇率和美债利率大幅波动的情况下，人民币汇率仍面临压力，中国人民银行稳定汇率的优先次序已经上调;政府债券的相对快速发行，加上季节性干扰，如支付允许的税款，减少了银行体系的资本和融资量，增加了资本市场的短期波动性。
随后，从 2 月底到 3 月，近 3 万亿元的银行间存单到期，2.4 万亿元的直接逆回购在 3 ~ 4 月到期。“如果国债发行和信贷供应没有明显减弱，资金收支紧张的压力就不会轻易缓解。”温斌说。
然而，在整体紧缩的平衡基调下，央行的关怀态度仍然存在。与前几个月相比，2 月份 MLF 的缩水幅度明显下降（2025 年 11 月、12 月和 1 月分别为 5500 亿元、1.15 万亿元和 7950 亿元）。
温斌认为，这表明，随着市场利率的快速上升，机构对MLF的需求也在增加。
替换为直接反向存储库
去年以来，央行的工具箱进一步扩大，虽然持续萎缩继续是MLF，但从去年第四季度开始，央行通过国债交易和直接逆回购作注入中长期资金，确保市场流动性充足。
2024 年 10 月至 2025 年 1 月，直接逆向回购金额逐步增加，分别为 5000 亿元、8000 亿元、1.4 万亿元和 1.7 万亿元，总计 4.4 万亿元，2024 年 8 月至 12 月，国债购买作总额为 1 万亿元。
根据市场分析，由于目前的 MLF 余额仍然很高，未来将继续以直接逆回购取代 MLF 的过程。
董希淼预计，未来MLF将继续萎缩并继续工作，余额将继续下降。央行将通过多种货币政策工具加强对市场流动性的调控，实施适度宽松的货币政策。在人民币汇率企稳后，下一阶段下调存款准备金率的必要性和可能性仍然存在。降准除了向市场释放长期流动性外，还将降低金融机构的资金成本，促进金融机构维持利差基本稳定，促进社会综合融资成本稳步下降。
温斌还认为，未来，用直接逆回购和购买国债等新工具取代MLF的过程将继续。
“2 月，央行还将进行大规模买断逆回购。”王青表示，根据当前房地产市场的变化、外部经贸环境以及整体价格走势，降息窗口或会在一季度末左右打开，届时MLF营业息也会下调。