全球市场的紧张局面可以暂时放松——美国核心CPI（不包括食品和能源）在前三个月保持在3.3%之后，于2024年12月意外降至3.2%。超级核心服务CPI（不含租金的核心服务CPI）月率回落至2024年7月以来的最低水平，为0.21%。

这也意味着至少美联储不会被迫加息。 1月16日，继美股大幅反弹后，亚洲股市多数出现反弹。上证综指和港股分别反弹0.28%和1.23%。美元指数也走软至108区间，美元/离岸人民币稳定在7.34附近。通胀数据公布后，利率市场对美联储全年“只降息一次”的押注并未改变，但时间点从9月提前至6月。

多位国内外资管机构和投行的投资经理和策略师在接受第一财经记者采访时表示，经历回调后，中国股市阶段性走强的逻辑依然存在。除了政策刺激预期之外，在1月份下跌之后，估值再次回到低位（不到美股的1/2），春节前后流动性的季节性宽松有助于稳定市场。贝莱德基金首席股权投资官沉宇飞对记者表示，科技、红利、消费行业是未来值得投资的重点领域。

通胀降温，但强势美元暂时难以逆转

从美国2024年12月CPI构成来看，能源价格环比上涨2.6%是CPI整体上涨的主要原因。服务业中，交通服务（尤其是机票）价格上涨最为明显。不过，占CPI三分之一的租金价格保持温和增长，同比增速回落至4.6%（月率0.3%），但仍高于平均水平疫情发生之前。

嘉盛集团全球研究主管马特·韦勒对记者表示，短期内，通胀的粘性可能来自于能源价格反弹和住房成本高企。尤其是在高利率环境下，购房意向低迷导致租赁需求旺盛，租金可能在相当长的时间内继续维持高位。此外，洛杉矶火灾也会在一定程度上增加租金和住房重建成本。值得注意的是，即使租金降低，也会存在滞后性，需要一定的时间才能体现在CPI中。

中长期来看，随着特朗普2.0的到来，其“国内减税驱逐非法移民+外部高关税”的政策组合有再次推高通胀的风险。密歇根大学最新公布的未来一年和五至十年通胀预期均升至3.3%，后者创2008年以来最高水平。通胀上升预期将促使企业和个人抢购、囤货。高关税的实施，可能导致通胀短期内难以回落。

因此，美国的通胀风险还不能说已经完全消除。 2024年12月，美联储做出了相应调整。去年12月的经济展望中，将2025年和2026年的通胀率上调至2.5%和2.2%，还将年度降息预期下调至两次，明确释放了“放缓加息步伐”的信号。削减”。

不过，市场上也有更多鹰派声音，认为2025年只会降息一次。韦勒对记者表示：“最近的非农就业数据和工资增长都大大超出了预期。如果这些数据持续下去，我认为美联储可能很难降息。”

正因如此，机构仍认为强势美元暂时难以逆转。韦勒表示，自2024年9月底以来，美元指数已上涨近10%，这是由降息预期降温、以及贸易战威胁和避险情绪酝酿推动的。如果能够守住上升趋势线，多头的下一个重要目标是2022年9月高点114.8。

此外，在美国放缓甚至暂停降息的同时，欧洲可能被迫进行更大幅度的降息（机构预测降息4至5次），英国则可能继续降息，央行将继续维持适度宽松的货币政策。这些可能对美元有利。不过，日本央行的变数却很大。作为今年唯一大概率加息的主要央行，其鹰派加息可能会扭转美元强势。

从贸易摩擦的角度来看，如果特朗普政府关税政策的力度和范围都比较温和，美元可能会放弃部分涨幅，反之亦然。

财报季拉开帷幕，美股反弹

经过早盘回调，1月15日美股大幅反弹，除了积极的CPI数据外，强劲的财报也是主要推动力。

标普500指数上涨183点至5949点，纳斯达克100指数上涨231点至21237点，罗素2000指数上涨199点至2263点，波动率指数VIX指数也下跌13.84%至16.12。消费可选板块和通讯服务板块表现最好，分别上涨302点和266点。受华尔街几家主要银行强劲盈利报告的推动，金融板块表现最佳，上涨 246 点。

具体而言，摩根大通 (JPM) 公布的每股收益 (EPS) 好于预期（4.81 美元，预期为 4.10 美元），2025 年净利息收入 (NII) 指引好于预期（940 亿美元，预期为 900 亿美元） ）。美元）上涨2%；花旗集团股价上涨 6.5%，原因是收入指引超出预期（835 亿美元至 845 亿美元，预期为 833 亿美元）并宣布了 200 亿美元的股票回购计划；富国银行（WFC）净利息收入（NII）上涨6.7%，大幅超出预期（118.4亿美元，预期117亿美元）。

科技股表现更为出色，其中特斯拉 (TSLA) 上涨 8%，英伟达 (NVDA) 上涨 3.4%，亚马逊 (AMZN) 上涨 2.6%。回顾2024年，美国“七大科技巨头”市值增加6万亿美元，AI主题是主要驱动力。 Nvidia 和“超大型”公司（例如微软、谷歌、Meta、亚马逊）贡献了标准普尔 500 指数总回报的 41%（25​​%）。

各大机构认为，2025年美股上涨将更多由盈利驱动，预计2025年全年利润增长12%左右。同时，AI热潮将持续。谷歌Gemini 2.0的正式发布以及OpenAI的频繁更新，重新燃起了人们对2025年AI发展的期待。

中国股市仍有望迎来春季行情

过去两周，美股陷入回调。科技股的下跌以及对美联储紧缩政策的担忧导致亚太股市受到影响。上证指数和港股也一度下跌。

不过，从本周开始，亚洲股市也大幅回升。对于中国股市，机构依然认为春季行情、增量刺激政策、低估值等有望提供一定支撑。

沈玉飞告诉记者，美国标普500的市盈率为24倍，而A股沪深A500的市盈率为12倍。 A股仍处于估值低谷。

无独有偶，瑞银证券中国策略分析师孟磊对记者表示，A股市场估值处于历史低位，股权风险溢价处于较高水平，表明该股具有较高的性价比。 。与全球新兴市场相比，中国A股估值明显较低。如果估值差距缩小，将有助于股市上涨。

此外，资金也可能在不久的将来提供支持。孟磊提到，尽管2025年初交易量有所下降，但个人投资者占据了A股市场交易的大部分。过剩储蓄和市场信心的恢复可能会推动更多资金流入市场。

更关键的是市场对未来刺激政策的预期。光开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平告诉记者，政府将通过更加积极的财政政策刺激经济，扩大财政收入和消费，优化支出结构。财政赤字率预计将达到4.0%以上，赤字规模将超过5.5万亿元。中央对地方转移支付超过11万亿元，保障基层金融稳定。此外，地方专项债券发行额度预计达到4.5万亿元，用于支持各类项目资金。特别国债发行规模增至2万亿元，覆盖国有银行资本和民生消费领域，一般赤字率预计增至9%左右。

此外，货币政策也有望协调放松，包括降低存款准备金率和利率，以支持银行信贷并促进市场流动性增加。连平预计，2025年央行可能降低存款准备金率1个百分点，政策利率下调0.4至0.5个百分点，LPR（贷款市场报价利率）也有望进一步下调。加快创新金融工具，支持重点领域和薄弱环节融资。

目前机构追捧相关题材的热情依然存在，这也带动了交易。沉宇飞认为，目前看好的三大主题——科技行业仍是最值得关注的领域；从确定性的角度来看，股息股是乐观的，尤其是在经济稳步复苏的背景下；随着政策推动和新消费潜力（如情感消费的出现），消费行业仍有边际提升空间，值得挖掘潜力。

各界人士认为，中国企业仍将受益于全球AI浪潮，资金可能会在2025年从美国科技巨头手中分散。这一判断实际上在一两年前还没有被市场共识所接受。

瑞银证券中国软件行业分析师张伟轩的研究表明，国内大型语言模型（LLM）如字节跳动的豆宝、DeepSeekV3等在推理能力和多模态（如视觉）方面的进展超出了预期。 、语音和视频生成）已经取得了显着的进展。第三方基准测试表明，我国领先的基础模型已逐步缩小与OpenAIGPT-4的性能差距。此外，由于软件和硬件的创新，这些模型的训练和推理成本也得到了显着降低。目前，生成式人工智能在消费者和企业领域的应用都在快速增长。

人工智能成本效率的提高也让中国企业更具竞争力。张伟轩提到，预计训练和推理技术的创新将降低人工智能应用的进入门槛，吸引更多厂商和用户进入市场。该机构认为，金山云、金山办公、科大讯飞等公司将受益于云计算、边缘计算领域的AI应用，前景乐观。