黄金行业中的“爱马仕”（Hermes）排队六个小时，每天赚取10,000元人民币...在2月25日官方价格上涨的前夕，Laopu Gold迅速“脱离了圈子”，其中包括一系列古老的黄金和奢侈品定位，许多离线商店都看到了Quee for Quee for night Linke的场景。

资本市场也在继续上升。 Laopu Gold（06181.hk）的发行价格仅为每股40.5 hk $ 40.5，然后一直上涨。 2月25日，它曾经超过每股566港元，增加了近13倍。

但是，经过一周的排队，急于买入开始消失。 2月27日，首次金融访问了香港的两家旧商店。与几天前的受欢迎程度相比，在价格上涨后，没有多少顾客在商店里购买了钱。

销量急剧上升，Laopu的黄金“古代工艺”的实际价值也引起了市场的关注。该招股说明书表明，在2023年，大约40％的Laopu黄金产品依赖于外包生产。公司的销售费用也远高于研发费用。在2024年上半年，销售费用达到了5.32亿元，是同一时期的研发费用的80倍以上。

许多行业内部人士认为，从二手市场价值保留和赞赏率的角度来看，老板黄金与成熟的奢侈品牌之间仍然存在一定的差距。

“抢抓”潮流消失了

由于汇率差异，香港的黄金价格通常低于大陆市场，被认为是黄金购买目的地。

宣布正式价格上涨两天后，2月27日下午，第一本《金融日报》的一名记者来到了香港Yau Tsim Mong District的Laopu Gold Flagship商店。与2月24日长期排队的盛大时刻相比，这家商店有点荒芜。排队后不久，第一天财务日报的记者进入了商店，商店中只有十二个客户。

（位于香港Yau Tsim Mong区的Laopu Gold Flagship商店。实习生Chiang XI摄影）

LAOSHOP GOLD员工告诉记者，两天前的价格调整之前，有更多的人排队，过去两天的人较少，而买家主要是大陆游客。

（老挝商店金商店位于港口城市。

“排队减少的最直接原因是品牌的价格上涨。在价格上涨之前的购买浪潮集中在透支提前透支购买力。”深圳和香港之间从事黄金采购代理业务的人分析了第一名财务记者，在价格上涨之前，由于黄金价格的持续上涨，一些品牌似乎是基于革兰氏的体重而廉价的，但在增加劳动力成本后可能更昂贵，而Laoshu的黄金价格的某些黄金价格相对较费用。

“过去几天的受欢迎程度主要是由于黄金价格的上涨。旧商店的价格绩效比以95％的折扣强调，而且价格立即上涨，三重爱好者满满。”他说。

然而，最近，老挝黄金“唯一价格”的成本效益减弱了。一方面，已经使用了价格上涨。记者注意到，香港的两家劳普黄金商店（黄金珠宝）的价格上涨了，价格上涨了约5％至10％。另一方面，在2月底，黄金价格在阶段“潜入”。风数据显示，2月28日，伦敦黄金波动并下降，最新报告为每盎司2,864.59美元。 Comex Gold下跌低于$ 2,900/盎司，最新报告为$ 2,876.9/oz。这也意味着，在大多数黄金品牌商店中，Gram定价的黄金产品价格也将下降，并且“双重价格”产品的价格差异将进一步扩大。

有多少“黄金内容”？

与成立于1929年的Chow Tai Fook（01929.hk）和成立于1934年的Chow Shengsheng（00116.HK）相比，Laopu Gold是一家非常年轻的公司。该招股说明书表明，Laopu Gold在早期阶段是金宝藏的经营品牌。 2016年，Laopu Gold与黄金宝藏分开，并在分裂后开始独立运作。

自去年以来，经过几轮增长，大湖的黄金珠宝价格上涨。根据官方信息，记者发现其产品在2024年3月和9月的价格上涨了两次。在价格上涨后，许多互联网名人产品的价格远高于市场价格。以价格上涨为例，以攀岩葫芦（绳索链型号）为例，该产品的25.3克价格为29,960元，转化后每克的单位价格高达1,184元，它的价格高达1,184元，yuan的价格近500均比那天的黄金价格高出500元，而当天的金价高出近300 Yuan Yuan Yuan Yuan Yuan Yuan较高的竞争对手The the Competitor Chow tai fook。

价格差异是由于定价模型不同。 Laoshu Gold不以“每日金价×克 +处理费”的价格定价，而是采用“固定价格”型号并根据整个作品出售。

这种定价模型还使Laopu Gold的毛利润幅度“跑赢大盘”。根据招股说明书和财务报告，从2021年到2024年上半年，Laopu Gold的毛利率分别为41.2％，41.9％，41.9％和40.9％。最新报告期间，Chow Tai Fook，Chow Shengsheng和Lao Fengxiang（600612.SH）的总销售利润率均低于32％，分别为31.41％，28.27％和9.2％。

但是，在高毛利润余量的背后，“手工制作的古代黄金”的“黄金内容”是什么？需要考虑。

该招股说明书表明，大约40％的Laopu黄金产品依靠外包生产。该公司从2021年到2023年的外包处理费分别为1,720万元，1,520万元和4210万元人民币，占当年总销售成本的2.3％，2.0％和2.3％。外包生产分别占总产出的36％，32％和41％，占逐年上升。

与高销售价格相比，该公司在流程上的研发投资略有不足，并且研发费用与营业收入的比例不断下降。根据财务报告，在2024年上半年，Laopu Gold的研发费用为656万元人民币，占其营业收入的0.2％。从2020年到2023年，Laopu Gold的研发费用为633万元，841万元人民币，841万元人民币，852万元和1,072万元人民币，分别占营业收入的0.67％，0.63％，0.7％和0.35％。

同时，公司的销售费用继续增加。从2020年到2023年，Laopu Gold的销售费用分别为1.9亿元人民币，2.62亿元，2.97亿元和5.79亿元人民币，逐年增加。在2024年上半年，Laopu Gold的销售费用达到了5.32亿元，是同一时期研发费用的80倍以上。

黄金世界中的“爱马仕”可以受到审查吗？

随着价格频繁提高，Laopu Gold的业绩继续上升。

2月20日晚上，Laopu Gold在2024年全年发布了积极的利润预测。该集团预计2024年将获得约14亿至15亿元人民币的净利润，比2023年的净利润增长了约236％至260％。

在公告中，Laopu Gold将绩效急剧提高的原因之一归因于该集团不断扩大品牌影响力形成的显着市场优势，这导致现有商店的总体收入显着增加（包括在线和离线渠道）。第一本《财务日报》的记者注意到，从2024年到现在，该公司在价格上涨之前经历了轻微的购买浪潮。

一些中产阶级客户为此付出了代价，因为他们认识到旧商店的奢侈品属性。该行业也曾经将老板黄金与“爱马仕的黄金”进行了比较。

Laopu Gold还从奢侈品牌的销售模式中学习。第一位财务记者在商店进行了实际测试。进入商店后，销售人员将提供一对一的服务。该商店还提供Evian矿泉水，Gedifan巧克力等。当消费者的消费量达到特定标准时，销售人员将将其带入Laopu研究。

但是，许多行业内部人士认为，当前购买Laopu黄金产品的市场急于“追随趋势”，而Laopu Gold和成熟的奢侈品牌之间仍然存在很大的差距。

从销售数据来看，与国际知名的高端珠宝品牌（例如van Cleef＆Arpels，Bulgari，Cartier和Tiffany）相比，Laopu的Gold Product Propers较狭窄。根据该招股说明书的数据，2023年，富含黄金的黄金产品和10,000元到50,000元的金产品占收入的65％。

即使对于老客户，每年的购买金额通常少于50,000元。该招股说明书表明，在2023年，近90％的Laoshu Gold客户将购买50,000元人民币或以下的数量。

此外，黄金行业认为，这种产品并不像投资那样有价值。深圳市场从事黄金回收业务的几个人告诉记者，Laopu Gold Products的回收价格与原始价格很大。

一名黄金回收人员告诉记者，大石金黄金主要关注的“脚金镶嵌钻石”的回收价格大致相同，只能给出约70％至75％的折扣。由于市场通常担心旧商店的黄金流行度将来会下降，因此二手市场也会下降，并且“运输”容易产生损失。

黄金行业中的另一个回收人员说，主要的测量基础仍然基于革兰氏的重量，而额外的设计价值和过程价值很难作为定量测量。他说：“这不像某些奢侈品，具有相对较大的二手流通和相对稳定的市场参考。”

深圳市场的一家中小型黄金制造商告诉记者，当前的Laopu黄金制造过程确实很特别，但这并不意味着明显的技术阈值。实际上，一些制造商不难进行技术。

在行业看来，在热潮消退之后，Laopu Gold很难与强大的敌人突破。

在2024年上半年，Laopu Gold的收入仅为35.2亿元人民币。在同一时期，老挝Fengxiang，Zhou Dasheng和Caibai Co.，Ltd。（605599.SH）的收入分别为399.6亿元，819.1亿元和109.9亿元人民币。

即使在Laopu Gold具有优势的古代黄金领域，其市场份额也在缩小。根据Frost＆Sullivan的数据，根据2023年的收入，Laopu Gold在中国古代黄金珠宝市场和黄金珠宝市场中的份额分别为2.0％和0.6％。为了进行比较，2017年，Laopu的黄金收入为4.35亿元。根据当时古代黄金的市场规模，其在古代黄金市场中的市场份额约为14％。 （实习生江十四也为本文做出了贡献）