在2025年初，全球经济变得越来越复杂和多变。特朗普政府的政策，美联储的政策趋势，美国财政赤字压力以及黄金市场的波动都为全球经济增加了新的变量。

最近，美国银行首席执行官，大中国的固定收益，货币和商品市场销售部门负责人王·韦（Wang Wei）在与第一名金融记者的独家访谈中说，美国银行全球研究部认为美联储的利率削减周期已经结束。同时，美国银行全球研究部预测，美国GDP增长在2025年将为2.5％，2026年将为2.0％。

“美联储的削减周期已经结束”

第一日财务日：请期待今年美国的经济前景，GDP，通货膨胀和就业。如何评估美国政府政策的影响？

Wang Wei：美国经济的结构和周期性积极因素以及生产力增长，提高了美国的潜在经济增长率。美国银行全球研究部预测，美国GDP增长在2025年将为2.5％，2026年将为2.0％，并将保持接近潜在的增长率水平。政策变化对经济增长的影响将是中立的。

一月份，美国通货膨胀再次上升。与经济增长不同，政策议程对通货膨胀的影响更加清晰，美国银行预计政策的结合可能会稍微提高通货膨胀。到2026年中，年度通货膨胀率将提高约30-40个基点。美国银行全球研究认为，扩张性财政政策和移民限制也将加剧通货膨胀，核心通货膨胀率将继续高于2.5％。

劳动力市场在去年的夏季和秋天短暂波动后表现出了韧性。美国银行全球研究认为，就业增长已经稳定，但仍由补偿增长产业主导。在过去的几个月中，总体和非自愿失业率没有太大变化，自愿失业率仍然高于非自愿失业率。失业福利申请的放缓是一个正信号。同时，劳动力供应的好处是参与黄金工人的人口和移民的增加可能达到顶峰。

第一个金融新闻：美联储在一月份保持不变，市场定价表明，今年只有一次降低利率。您认为今年有多少政策空间？

Wang Wei：鉴于劳动力市场的韧性和通货膨胀的粘性，美国银行全球研究部认为，美联储的利率降低周期已经结束。通货膨胀率仍然高于目标水平。在12月的经济预测摘要（SEP）中，美联储不仅显着提高了其2025年的基准预测，而且期望通货膨胀风险在上升。

该委员会在1月份联邦公开市场委员会（FOMC）的一份声明中删除了“通货膨胀已取得了朝着2％的目标取得进展”的声明，并强调劳动力市场是“稳定的”，失业率是“稳定的”。经济活动表现出色，因此美国银行认为，进一步缓解的需求不太重要。仅当核心个人消费支出（PCE）通货膨胀率超过3％的同比，并且（或（或）长期通货膨胀预期失控时，利率加息的可能性才存在。

第一天财务日：在今年年初，基准为10年的美国债券达到4.7％。您如何看待美国债券收益率的未来趋势？美国国会今年将开始一轮债务上限谈判，希望通过削减支出和其他方式来减轻压力。你乐观吗？

Wang Wei：考虑到美联储并不急于降低利率，美国银行全球研究部保持了以下核心观点：就到期结构，中期名义利率和实际利率而言，可能会保持柔和的下降趋势；就产量曲线而言，预计2025年6月和2026年12月的国库期货的传播将缩小，并且5年和30年的国库券的差异将扩大，并且中期绩效将比短期和长期的绩效更好；就利率价差而言，前端差异趋势是积极的，预计将进一步扩大。

美国政府利益支出不断上升是美国银行全球研究期望赤字保持历史最高水平的主要原因之一。随着赤字融资刺激了扩张和利率的增加，利息支出从2019财年的2.0％上升到2024财年的3.3％。随着债务以较高的利率和债务股票的额外增加，利息的利率增加，预计GDP的比例将继续增加，预计将增加3.7％的境内，即在3.7％的境内，即2027年的境内。费用）预计在未来三年中将超过3％，主要是因为减税可能会通过赤字筹集资金，而人口老化会推动福利支出，例如社会保障，医疗保险和医疗补助。

美国银行的数据显示，美国政府在2024财年的总支出为6.7万亿美元，占GDP的23.4％，高于历史平均水平20.7％。大部分支出用于福利计划，包括社会保障，医疗保险，医疗补助和收入保护。如果不考虑这些项目，很难获得大量节省。

不包括福利，国防和净利息支出，美国银行全球研究指出，其余的支出约为1万亿美元。即使削减了所有这些费用，仅净利息也可以使赤字比率保持在3％以上。另外，完全消除这些支出可能非常困难，实际减少可能相对较小。但是，从美国政府问责制局（GAO）提高效率的建议开始是实现支出的良好开始，这些调整可能节省高达2000亿美元。

债务上限“ X日期”是一个动态指标，具体取决于多种因素，例如税收收入和赤字支出。美国银行全球研究根据有关非常规措施（EM），财政部总帐户（TGA）资金使用，融资需求和意外支出（例如自然灾害救援）的最新信息（例如自然灾害救援）来调整预测。目前，“ X日期”已从8月中旬至8月下旬进行调整，预计在解决债务上限问题之前，将减少短期债券债券的发行，采取非常规措施，并且TGA基金将继续消费。一旦解决了债务上限问题，预计将发行大量短期财政部债券以重建TGA资金并满足借贷需求。

预计黄金将保持有吸引力的资产

第一个财务日：国际黄金价格反复达到创纪录的高潮。前景是什么？

Wang Wei：在过去两年中，美国银行全球研究部对黄金一直保持乐观，并于2024年6月提议目标价格为每盎司3,000美元。最近的黄金价格上涨主要是由于政府部门的大规模购买。由于对美国财政赤字，贸易纠纷，战争和资产冻结的担忧，中央银行和世界各地的其他投资者都推动了现货黄金价格记录高价。

美国银行的供求模式表明，如果投资需求增长1％，平均金价可能会达到今年每盎司3,000美元；如果要达到每盎司3,500美元，投资需求将增加10％。尽管这种增加很大，但这并非不可能。此外，在黄金商业飞行员项目中投资中国保险基金的相关措施可能会产生300吨的额外需求，相当于全球年度市场的6.5％。

总体而言，美国银行全球研究部认为，宏观背景仍然有利，美国和其他国家的财政失衡使黄金在中央银行眼中成为有吸引力的资产，美国政府政策和贸易纠纷的不确定性进一步增强了黄金的吸引力。

第一个财务日：今年哪些资产类别值得短期或中期和长期关注？

Wang Wei：在2025年的固定收入领域中，建议投资者更多地关注抵押支持证券（MBS）和投资级（IG）信贷债券。

根据当前利率差异与过去10年的比较，美国银行全球研究提供了有关证券化产品和公司债券相对价值的最新观点。美国洲际交易银行的机构抵押贷款支持证券指数（ICE MOAO）的期权调整点价差（OAS）为43个基点，目前比长期平均水平相比，其价格高于10年的平均值0.27个标准偏差。

我们认为，在很长一段时间内，例如数月到几年，将发生一定程度的平均回归。最近在机构抵押支持证券中的利率利率差异已证明其相对价值。意识到这一价值是一个缓慢而困难的过程，但是不可避免的是，机构抵押支持的证券最终将实现其价值。

投资级信贷债券 - 投资级ETF的流入强劲。 2月12日，美国高质量投资级债券基金和ETF的资金流入加速，流入为83.4亿美元，是三个月来最大的。短期高质量的投资级债券从25.5亿美元增加到33.1亿美元，是自2021年8月以来最大的，而非短期高质量投资级债券从49.6亿美元增加到50.4亿美元，是50.4亿美元，是九周最大的，是九周内的最大，资本流动加速。