自从今年1月20日正式进入白宫（两者都指的是下面的当地时间）以来，美国总统特朗普对中国的关税措施可能是压倒性的。但是，到目前为止，面对关税风暴的影响，RMB汇率（指的是RMB兑美元汇率的双边汇率）并没有下降，而是上升。

中期的经济和贸易摩擦已上次超过

截至今年3月7日，特朗普返回白宫七个星期，并宣布将于2月4日生效，并于2月27日对来自中国的每种进口商品征收10％的关税。尽管特朗普尚未完全履行他将中国进口商品税收税额增加60％或以上的承诺，但他的关税措施或威胁已超过特朗普的1.0级。

彼得森国际经济学研究所（PIIE）的研究指出，中国美国贸易摩擦发生在2018年，美国对中国的进口关税从2.7％上升到19.3％。但这是通过两个时期实现的：特朗普1.0和拜登政府。特朗普2.0在不到两个月的时间内将税收增加了20％，使从中国进口的美国商品的平均关税率翻了一番。同时，这项关税措施还包括香港，中国和税收区。特朗普2.0提出的互惠关税以及对特定商品和某些特定国家征收关税的措施也将影响中国对美国的出口。

特朗普以1.0批次征收中国商品的关税，包括：2018年7月6日（税率25％，340亿美元的商品），8月23日（税率25％，160亿美元的商品），9月24日，税率为10％，2000亿美元的商品，税率2000亿美元，税率增长到2019年5月10日的25％，最终提高了25％的税率，并最终提高了15％的税率，并最终提高了15％的税率，税率为15％。 十亿）。这次，对所有中国商品征收税款。根据美国统计，去年美国进口约4400亿美元。

这次提高税收的意图更为明显。以芬太尼为借口，中国获得了20％的关税。美国高级管理人员还暗示或明确迫使其他国家通过关税措施抵制中国进口商品，并正在研究中国最受欢迎的武器待遇。

中美国经济和贸易摩擦的领域远不止于此。 2月21日，特朗普签署了“美国优先投资政策”的备忘录，计划进一步收紧在中国和美国的双向投资。 2月25日，据报道，美国正在制定更严格的筹码限制，并向日本和荷兰等盟友施加压力，以加强对中国筹码行业的限制。 3月4日，一些媒体引用了一份审查的行政命令摘要草案，称美国政府计划采取18项诉讼，包括对进入美国港口的中国制造的船只和起重机征收关税和其他费用，并建立造船厂。 3月6日，也有人透露，美国计划为与中国和压力盟友相关的所有船只收取美国港口对接费用，以采取类似的措施，否则将面临报复。

中国政府对此非常了解，并计划为未来做准备。去年7月底，中央委员会的政治局将由于外部环境变化而造成的不利影响越来越大，这是经济运营所面临的许多困难和挑战中的第一个。在同年年底，中央经济工作会议再次强调，外部环境变化带来的不利影响加深了，预防和解决外部冲击已经包括在今年的经济工作的整体要求中。最近，全国人民大会和中国人民政治咨询会议的政府工作报告进一步指出，世界长达世纪的变化已经加速，外部环境变得更加复杂和严重，这可能会对我国的贸易，科学技术和其他领域产生更大的影响。世界经济增长的势头不足，单方面主义和保护主义加剧，多边贸易体系被阻止，关税障碍正在增加，这会影响全球工业链和供应链的稳定性，并阻碍国际经济周期。

RMB面对关税风暴的趋势升高

2018年是中期经济和贸易摩擦的全面升级的第一年。在今年年初，RMB汇率去年持续了反弹趋势，到4月底，它上升到6.30到1。之后，随着中国与美国之间的经济和贸易争端的升级，RMB波动并下降，10月下降到6.90以下。全年，国内中级价格和国内外交易价格从今年的最高点下降了约10％（见图1）。

随着特朗普的2.0关税摩擦速度更快，更激烈，国内国外的RMB汇率的交易价格在7.30比1左右波动，整体绩效比2018年更好。到今年3月7日，国内中期和现货汇率，指的是国内贸易价格（指代国际跨国公司的交易价格）（4:30 pm）持续时间为7.1705和0.2382，相比0.2382，相比0.2382，相比之下。前一年。尤其是，更好地反映市场期望和供求条件的海外RMB交易价格（CNH）收于7.2435，比上一年年底增长了1.29％，比上一年（1月10日）7.3635反弹1.66％（见图1）。

自2月以来，在新一轮的中美国经济和贸易冲突的背景下，国内和外国元的汇率并不弱，但强劲。从2月初到3月7日，与一月相比，国内中高价的平均每日平均每日平均上涨0.17％，国内现货汇率上升了0.50％，CNH增长了0.56％。在同一时期，RMB汇率的三个价格（即“三价差异”）的分歧和国内外RMB利率的狭窄也差异也表明RMB贬值的压力减轻了RMB贬值的压力：国内分数为每天的分数 +1.43％相对于国内中期中的0.0.0.0.0.0.0. 0.0. 0.0. 0.3.33.33; CNH的每日平均值为7.2759，国内RMB交易价格（CNY）的每日平均值为+66基点（即弱方向），比一月份低135个基点（见图1和2）；国内和外国RMB贷款利差的月平均值（Hibor-Shibor）为+25个基点，比一月份下降了101个基点。

RMB汇率稳定，具有基础和条件

早在去年11月，作者就发表了“特朗普回报对RMB趋势的影响和反应”进行了分析，指出与特朗普的1.0时期不同，中国 - 美国经济关系的脱钩是一个黑天鹅事件，现在外汇市场已经期望进一步恶化中苏联的经济和贸易关系和贸易贸易的影响，而陷入了王室的影响。

实际上，在去年第三季度的RMB汇率反弹至7.0左右之后，自10月初以来很快撤退。同年年底，中高价下降到7.20左右，国内外贸易价格下降到7.30左右。到今年1月10日，国内中价，现货汇率和CNH在这一轮更正的情况下都击中了新的低点，去年第三季度的高高分别高达2.67％，4.32％和5.30％（见图1）。这部分反映了特朗普的关税威胁的影响。自今年2月以来，实施特朗普的2.0关税措施是实现负面消息的过程。在此期间，INB的交易价格在两个方向上都波动，扮演着“减震器”的作用，它吸收了外部冲击，从而促进了市场压力的释放和融合汇率期望。

作者还分析了“不必要的新广场协议，RMB赞赏可能会在去年12月发布”中的四种情况。其中，后两种情况是特朗普的贸易回调可能导致美元指数的减弱以及中国经济的持续恢复和改善。实际上，两种情况都开始出现。

一方面，今年春节期间，中国的文化和旅游消费市场是前所未有的。 “ Nezha 2”，DeepSeek和Hangzhou科学技术创新“ Six Little Dragons”的总体现象进一步增强了市场对中国经济复苏以及科学和技术创新前景的信心，并增强了国内投资者对中国资产的利益。从2月初到3月7日，中国大陆的Wande所有A指数上涨了4.7％，其中Wande软件服务指数，半导体指数，媒体娱乐指数和电信服务指数分别为26.1％，15.1％，13.1％，13.1％和13.0％。在同一时期，香港的Hang Seng指数上涨了19.8％，其中Hang Seng Healthcare Index，中国企业指数，技术指数，香港股票连接新经济和信息技术行业指数上涨了19.4％，20.8％，27.8％，30.1％和33.3％。

市场通常希望，为了预防和解决外部冲击，中国政府将在去年年底巩固和加深政策转变的结果，实施更积极，更有效的宏观政策，扩大国内需求，尤其是在各个方面的消费者需求，从而在各个方面的发展，通过科学和技术创新来发展新的优质生产力，并扩大科学的开放，以稳定外交贸易，以稳定外交投资。这还为RMB汇率提供了支持，以保持基本稳定。

3月5日，这两个会议的政府工作报告揭示了今年的赤字比率约为4％，比上一年增加了1个百分点，这是历史上最高的。新政府债务的总规模为11.86万元人民币，比上一年增加了2.9万亿元，并且一般赤字比率（包括一般预算赤字，特殊政府债券和地方政府特殊债券，不包括2万亿地方政府债务替代者，预计将增加8.4％的效果，超过1.7％的效果（请参阅1.7％的效果（见），请参见3），请参阅图3），请参见图3），图3）去年的百分点。该报告还建议我们应该丰富和改善政策工具箱，根据情况的变化动态调整政策，并改善宏观控制的前瞻性，相关性和有效性质；政策的引入和实施应提前做，而不是晚些时候，并与各种不确定性竞争，以抓住时间，如果您正确地看到它以提高政策的有效性，就可以一次提供足够的时间。

另一方面，特朗普几乎每天都回到白宫，新的政策和新新闻后，这不仅引起了金融市场的美学疲劳，而且进一步增加了美国经济和美联储的货币政策的变量。 2月28日，亚特兰大美联储GDPNOW模式更新的数据显示，今年第一季度美国经济将缩小1.5％，并在3月4日降至2.8％，而先前的预测则增长了2.3％。市场越来越担心特朗普的政策，例如关税，移民，政府部门的削减以及教育支出可能会推动通货膨胀，并拖延增长和就业。 3月4日，Nick Timilaus被称为“新联邦储备新闻社”，发表了一篇文章，称关税正在促使美国陷入“停滞”的“停滞”困境，涉及经济增长疲软，停滞和价格上涨。

自1月中旬以来，特朗普的交易得到了回顾，美国国库收益率和美元指数上升和下降。 2月之后，由于对美国衰退的担忧重新点燃了，两人加速了他们的衰落。到3月7日，美国10年的美国财政收益率关闭4.32％，从1月底降低了26个基点，比1月13日上一年的高点相比47个基点。自2月26日以来，它一直随着美国财政部的3个月财政收益率颠倒，特朗普的衰退期望已经开始；经济衰退让位于通货膨胀问题，美联储对降低利率降低的期望加剧，美元指数降至103.89，比1月底下降了4.26％（见图4）。在中央银行的持有和市场利率的背景下，与一月相比，美国2年和10年债券收益率的平均每日负差分别缩小了28和27个基点。此外，美元指数波动和削弱，这进一步改善了RMB汇率运营的外部财务环境。

随着特朗普的衰退期望逐渐加剧，“美国例外主义”可能会被打破。在这种背景下，美国高科技股票也看到了回调。到3月7日，纳斯达克综合指数从1月底起下降了7.3％，自特朗普去年11月5日取得胜利以来，删除了所有收益。中国资产重估的概念开始存在。现在是时候让中国公司和个人重新检查购买美元，ard积美元，进行外汇存款或外币财务管理的获胜率。

此外，在新年开始时，中国人民银行经常发表关于维持汇率稳定性的发言，并反复强调对市场促成周期行为的坚定纠正，坚决地应对破坏市场秩序的行为，并坚持不懈地防止汇率过高的风险过高。同时，汇率稳定性信号是通过提高跨境融资的宏观预订调整参数并发行额外的海上钞票来发布的。这也为维持RMB汇率的基本稳定性提供了强有力的支持。

特别是在关键时刻，中级价格发出了重要的政策信号。例如，在2月1日，美国宣布在中国大陆春季假期期间关闭中国的第一轮10％的关税。但是，当关税于2月5日正式生效时，北京时间，与市场关闭前的交易日相比，中级价格下降了3个基点，而国内现货汇率则在当天的7.30之内关闭。例如，在2月27日，美国宣布对中国宣布另外10％的关税。 2月28日中期，北京时间从上一个交易日起的2个基点赞赏，现货汇率在7.30之内关闭。例如，当第二轮关税于3月5日正式生效时，北京时间，与上一个交易日相比，中级价格下降了25个基点，而现货汇率上升而不是下跌，关闭为7.2580。加上美元的弱调整，这震惊了海外卖空力量，并有效地引发了CNH趋势。在上面提到的要点上，CNH并未低于7.30（见图1），国内外交易价格的偏差趋于汇聚，甚至CNH甚至在某些交易日都转向了CNY的强大方向。

与今年的美元指数下降相比，美元指数的下降超过4％，同一时期内，RMB汇率对美元的汇率增加确实不够显着。但是，鉴于RMB的汇率下降远远低于同一时期内美元指数的7％，从长远来看，RMB总体上并不弱。到今年3月7日，Wande RMB汇率估计指数从2023年底累计增加了1.47％。

（作者是中国证券的全球首席经济学家）