事件：2025年2月，CPI同比为-0.7％，PPI同比为-2.2％。

春节错位是CPI变负负的主要原因

2025年2月，CPI从上个月的0.5％下降到同比的-0.7％。其中，尾部因素（即去年价格变化的滞后影响）为-1.2％，这是主要的阻力因素，反映了春节的错位，这导致了2月的高基础。全国统计局表示，在扣除春节的影响之后，CPI在2月份同比同比增长0.1％。不包括食品和能源价格的核心CPI也将同比增长率为-0.1％。 CPI从0.5％降至上个月，每月跌至-0.2％。

从CPI的八个主要类别来看，最大的阻力来自运输和通讯（同比同比），食品，烟草和酒精（同比-1.9％），教育，文化和娱乐（同比-0.5％）。

运输和通信的主要类别包括六个子类别：运输，运输燃料，运输使用和维护，通信工具，通信服务和邮政服务。其中，用于运输的燃料的波动性最高，并且经常具有决定性的影响。但是，2月份运输燃料的同比下降并不大，最大的波动是使用和维护运输和邮政服务。这两个项目，尤其是前者，经常体现在春节期间价格的显着上涨以及春节下个月的显着下降。

食物，烟草和酒精的最大影响变量是食物。与春节在一月的年份相比，今年1月和2月的食品价格上涨比季节性弱。全国统计局指出，今年2月的天气有利于新鲜蔬菜的生长和运输，而去年同期的某些地区发生了两轮雨，雪和冻结的天气，这对农业生产和运输产生了巨大影响。因此，食物，烟草和酒精物品的拖累不仅是由于春节的脱离。

教育，文化和娱乐的主要类别包括两个子类别：教育服务和旅游业。其中，教育服务基本上仅在每年9月的9月进行重大价格调整，其余几个月的波动主要来自旅游业。旅游业也是春季剧院价格急剧上涨的典型例子，在春季音乐节的下个月下降。今年的旅游业显示，春季节的每月增加，在下个月的每月减少。这与今年春节假期的跨月有关，也反映了旅游价格的上升趋势。

其他不受春节影响的子项目在2月基本上没有变化，低价的总体模式仍在继续。

PPI由一个月的国际定价因素驱动

在2025年2月，PPI每月为-0.1％，PPI同比为-2.3％，均比上个月缩小0.1个百分点。其中，生产资金的价格为-0.2％的月份，生活方式的价格为每月0个月，两者均与上个月相同。在每日必需品中，每日一般必需品的价格为每月0.1％，比上个月上涨0.2个百分点，耐用商品的价格为每月0个月，比上个月下降0.2个百分点。两者是彼此的成长和下降。尤其是，文化，教育，艺术，体育和娱乐供应的价格上涨了1.1％的月份，这比上个月增加了0.3％。

根据行业，对PPI 2月份的月球月度的支持主要是两点：首先，国际石油价格的上涨仍在推动与国内石油有关的行业价格上涨，其中石油和天然气开采行业的价格上涨了0.3％，石油，煤炭，其他燃料加工行业的价格上涨了0.9％。这两者将PPI提高了0.04个月月的0.04个百分点。其次，对非有产金属的需求已扩大。根据国家统计局的说法，新能源和人工智能等行业的发展推动了非有产金属采矿和调味料的价格，非有产金属冶炼和滚动加工行业的价格分别上升了1.8％和0.3％和0.3％。两者一起使PPI每月增加0.02个百分点。

PPI月月的阻力是：首先，煤炭供应足够，在春节期间保证很强。煤矿开采和洗涤行业的价格为-3.3％的月份，将PPI拖下来0.09个月月。其次，在淡季工业生产期间，大多数建筑项目的暂停会影响建筑材料的需求。在今年的春季音乐节之后，建筑工地的恢复工作要比往年慢。在2月，非金属矿产产品的价格为-0.9％的月份，而铁质金属冶炼和滚动加工行业的价格为-0.2％的月份，每月一个月的价格下降了0.05个百分点。此外，由于上述两个因素的交叉影响，电力和热量的产量和供应量为-0.5％，将PPI拖到了0.04个百分点，一个月为月。

总体而言，2月份价格的反弹没有太多新的亮点，但仍然在于旅游业和国际石油价格和非有产金属的强劲价格。同时，文化，教育，艺术，体育和娱乐产品制造行业的价格已经增加了一个月，因此您可以关注它们的可持续性。三月份的工业恢复工作和生产的质量至关重要。政府工作报告将CPI的目标更务实地定为2％左右，并建议“通过各种政策和改革的共同作用来改善供求关系”，并“加强行业的整体布局，能力监测和早期警告，以促进行业中有序发展和健康竞争”。我们担心实施新的供应方结构改革的可能性，以及旨在提高消费和稳定股票和房地产市场的新措施。

（郑宗山是Ping证券的首席经济学家，张卢是Ping证券的高级宏观分析师）

第一日财务日有被授权从微信公共帐户“中宗经济分析”中转载。