在过去的两年中，由于美国经济的韧性以及美联储降低的期望，美国资产在很长一段时间内都超过了世界。但是上周，美国的贸易政策是反复无常的，迫使市场对此因素升级。欧洲已经做出了历史性的改变，打算制定巨大的财政刺激计划。这些变化同时发生，导致美国市场上周遭受了三次股票，债券和外汇杀戮的困扰，全球投资者的“美国杰出回合”的逻辑发生了变化。
本周，美国政府关闭的风险可能会成为短期内打扰美国市场的另一个因素。
市场开始计算特朗普关税风险
美国总统特朗普对贸易政策的一再陈述导致市场突然开始计算特朗普的关税风险。特朗普在第三次当地时间表示，美国对墨西哥和加拿大商品征收了25％的关税，这将于3月4日生效。相互关税将于4月2日开始。但是美国商务部长卢特尼克（Lutnik）在4日表示，特朗普可能会在墨西哥和加拿大达成一定的墨西哥和加拿大的计划。如果他符合美国 - 墨西哥协议（USMCA），特朗普将考虑降低关税。在当地时间的第六次，特朗普签署了对墨西哥和加拿大关税的修正案，以便符合上述协议的产品免于关税，直到4月2日。
由于特朗普的动荡贸易政策以及俄罗斯与乌克兰之间冲突的不确定性，欧洲“像梦一样醒来”。在上周在伦敦举行的峰会上，英国与欧洲领导人达成了具有里程碑意义的协议，即所谓的“伦敦协议”。该协议旨在加强欧洲的国防合作，并在俄罗斯 - 乌克兰冲突等问题上促进更独立的立场。欧盟委员会主席冯·德莱恩（Von der Leyen）直接提出了8000亿欧元的计划“重新欧洲”。新德国政府还计划启动大规模的财政刺激计划，建立高达5000亿欧元的特殊基础设施基金（SPV），“对国防支出无限”，并允许地方政府增加贷款。此前，在特朗普赢得选举之后，“马来拉格协议”再次受到欢迎。该协议的基本原则是，非美国国家购买了美国国债，以换取安全担保和关税。
此外，在DeepSeek AI模型出现并允许全世界看到中国人工智能和技术公司的潜力及其股票价格之后，阿里巴巴上周发布了最新的开源QWQ-32B大型语言模型。 QWQ 32B模型得分在DeepSeek R1和O3-Mini之间，成本仅占其十分之一。投资者的热情再次引起了人们的注意，阿里巴巴的美国股票在同一天上涨了9％，香港股票也上涨了8％。
在几个因素的综合行动下，欧洲股市上周增长了近9％，创造了创纪录的股票，香港技术股票飙升了近30％。美国市场遭受了三股股票，债券和外交交流的杀戮。标准普尔500指数自2024年9月以来的每周下降最大。自今年年初以来，标准普尔500指数的表现远远低于欧洲基准指数，甚至远低于香港汉港指数，该指数增长了约20％。自从今年年初达到50％以上的高峰，美国股票市场价值在全球股市中的份额一直在下降。纳斯达克指数也同比下降了约6％。上周，美元的下降加剧了，比一月份大选后的顶峰下降了近4％。
美国财政债券也急剧下降，美国财政投资者也开始“衰退交易”。 “几周前，我们也被问到美国的经济是否再次加速。突然，'经济衰退'一词被反复提及，美国债券投资者从增长的热潮转变为绝望。”交易者涌向美国短期债券，因为市场预计美联储早在5月份可能会再次降低利率，以防止进一步恶化，从而导致自2月中旬以来两年的美国债券收益率急剧下降。同时，与德国国库债券相比，美国债券的利率传播已缩小到2023年以来的最低水平，从而削弱了美国债券的相对吸引力。
“美国例外主义”的逻辑改变了
全球经济和市场中的“美国例外主义”也开始受到质疑。经纪学院证券宏观战略负责人彼得·泰尔（Peter Tchir）表示：“美国是全球资金而无需思考的优先事项，现在这种趋势可能会扭转，或者至少改变。近年来，全球投资者在美国以外的投资中首次发现了美国以外的投资原因。”
瑞银分析师在3月5日的报告中说，“伦敦协议”反映了欧洲国家对美国政策的不信任及其对安全和经济独立性的不信任，而“玛格拉格庄园协议”正让位给“伦敦协议”。如果欧洲接下来明确指导投资者将目前流向美国资产的大量储蓄来支持欧洲的国防和基础设施资产，那么流向美国的欧元区储蓄盈余的趋势可能会削弱，欧元可能会降低欧元的结构性上涨，而欧元最终可能会增加作为替代的储备资产，与我们的欧洲股票竞争。欧洲国家还可以进一步加强经济融合并促进全球经济模式的多极发展。
摩根大通（JPMorgan）分析师布鲁斯·卡斯曼（Bruce Kasman）在他的最新研究报告中也直言不讳地说，自流行以来，美国的经济复苏一直很强，远远超过了其他地区，但在过去几年中，“美国例外主义”的流行可能即将结束。 “导致美国除外的三个关键因素 - 政府的支持，价格冲击和供应方问题都在逆转。”他说：“美国政策似乎正在转向不利于商业的立场，而欧洲的财政政策开始唤醒，尤其是德国。”具体来说，就政府支出而言，从2023年到2024年，美国政府的支出大幅增长，推动了经济增长。但是现在，美国可能会大幅度削减政府的支出。取而代之的是，欧洲正在转向更具刺激性的财政政策，尤其是在国防和基础设施方面。面对价格冲击，俄罗斯与乌克兰之间的流行病和冲突在欧洲导致通货膨胀率飙升。而现在，随着停火的可能性增加，天然气价格急剧下降。取而代之的是，美国正面临关税推动通货膨胀并导致价格再次上涨的可能性。在供应方面，在过去两年中，美国的生产率显着提高，而欧洲的生产率下降了。但是，随着美国的需求冷却和移民流入的速度，美国的供应增长有所放缓。欧洲的供应正在加速，预计随着需求的恢复，供应将继续上升。
美国政府关闭的风险可能会在短期内破坏市场
除上述结构性因素外，美国市场和经济可能会受到未来政府关闭风险的短期骚乱的影响。美国联邦政府距资金用完仅一周的时间，除非国会在3月14日午夜之前通过一项临时支出提案，否则美国政府将面临关闭。众议院共和党上周六提出了一项法案，预计该法案将在周二举行，并且该提案需要得到大型投票的批准。如果提案通过，美国政府将能够在9月之前维持运营。但是在众议院中，共和党人仅以218至214的价格控制了大多数人，目前民主党人主要反对该提议。即使众议院共和党人设法通过了提案，他们也需要通过参议院。参议院民主党领导人查克·舒默（Chuck Schumer）说，共和党人控制了政府的所有部门，并有责任为政府提供资金，共和党人没有就计划与他们进行谈判，“我们一直认为，唯一的解决方案是两党的解决方案。”
卡森集团（Carson Group）首席市场策略师瑞安·迪特里克（Ryan Detrick）表示，避免关闭将是正常时期的重中之重。但是现在，这只是特朗普一系列引人注目的举动中的许多竞争优先事项之一，因此不可能确定双方是否可以及时达成共识。值得一提的是，在美国历史上，当白宫，众议院和参议院都由同一政党控制时，只有两个政府关闭，但两者都在特朗普的第一任期内。
由于关税政策的威胁，芝加哥期权交换波动率指数（VIX）今年已上升约35％，达到23％，这表明投资者的恐慌持续增长。自由资本市场首席全球战略家杰伊·伍兹（Jay Woods）在一份研究报告中说，政府关闭的风险意味着市场波动可能会在短期内进一步加剧。他说：“相关评论对市场的影响将在本周上升，预算纠纷，提议的支出和各方的动态占据中心阶段，并可能在市场上引起暂时的焦虑。”
但是，迪特里克还强调：“尽管短期内有政府关闭的阴影，但股市的中期和长期趋势通常忽略了政府关闭的影响。”卡森集团（Carson Group）的研究数据表明，自1976年以来，在过去的22次政府关闭中，标准普尔500指数表现顺利。关闭结束后的12个月内，股市上涨了12.7％。即使与特朗普的第一任期相比，在政府关闭期间，从2018年12月到2019年1月，标准普尔500指数也上升了10％。