美国当选总统特朗普的新任期经济政策矩阵，包括减税、提高进口关税、驱逐非法移民、低利率等，固然会对经济增长和就业提供正向激励，但也会引发通货膨胀的反弹。风险。彼得森国际经济研究所的报告称，短期内，上述政策可能导致美国通胀率在2026年升至6%至9.3%，而没有这些政策的基准估计为1.9%。长期来看，密歇根大学最新发布的五年期通胀预期最终调查升至3.2%，超出近年来2.9%至3.1%的窄幅波动区间，距离最高峰仅一步之遥。金融危机以来增长3.3%。偏僻的。
减税创造需求拉动型通胀
《减税和就业法案》被视为特朗普第一任期政策创新的核心成果之一。该法案将企业所得税税率从35%下调至21%，并对个人所得税实行临时减税政策。进入第二任期，特朗普计划进一步将企业所得税税率从21%降至20%，并将在美国生产产品的企业所得税税率降至15%。在个人所得税方面，特朗普不仅会延长2025年底到期的减税期限，而且倾向于将临时政策优惠升级为永久性政策优惠。不仅如此，特朗普还主张对某些类型的收入免税，例如加班费、小费和养老金福利。
从个人到企业的全面减税，不仅可以增加家庭收入，从而刺激消费，而且可以降低企业经营成本，增强企业扩大再生产能力，从而促进经济增长、增加就业。但消费能力的扩大也可能刺激物价上涨引发需求拉动型通货膨胀，同时企业生产规模的扩大虽然会拉动原材料、燃料等生产资料的需求和价格上涨，但还将增加劳动力需求口径，形成有利于供给侧的劳动力市场竞争格局，激发主观需求和未来工资上涨预期。 ，很可能最终形成工资物价上涨的螺旋机制。
减税在造成需求方通胀的同时，也不可避免地导致公共收入损失，使得本就承压的美国政府财政赤字进一步攀升。据国会预算办公室称，从 2027 年开始，永久实施个人所得税和遗产税减免将使美国税基每年损失约 400 亿美元。同期，免除联邦税加班费和小费将使美国政府再损失2,270 美元。亿美元的收入，包括企业所得税减税，未来十年减税可能总共减少7.8万亿美元的税收收入。对此，宾大沃顿预算模型研究中心估计，减税计划将在未来10年增加5.8万亿美元的赤字。为了弥补收支缺口，特朗普将增加国债发行规模。美国负责联邦预算。该委员会预计，2035财年，特朗普的减税政策将增加债务7.75万亿美元，债务占GDP的比例将达到143%。当然，无论是赤字增加还是债务扩大，无一例外都会稀释和损害美元的信用，从而给美元带来压力。与美元疲软相关的重要结果之一是价格上涨。
提高关税会造成成本推动型通胀
考虑到减税必然导致政府收入流失从而增加财政赤字的客观结果，特朗普在提出彻底废除联邦所得税的想法的同时，希望以关税取代联邦所得税，使进口关税是政府税收的主要来源。 。根据计划，特朗普政府将对所有进口商品征收10%的关税，对来自墨西哥和加拿大的商品征收20%至25%的关税，对中国进口商品征收60%或更高的关税。为此，特朗普还专门设立了“外国税务局”，专门负责征收进口关税。
鉴于征税覆盖面广、幅度大，不少分析人士认为，特朗普只是将征税工具作为在贸易谈判中威胁对方的筹码，实际上可能不会付诸实施。但是，我们必须看到，减税带来的财政漏洞非常大，而且共和党控制着国会参众两院。特朗普也摆脱了“跛脚鸭”总统身份。他的政策的实施几乎总是大开绿灯。因此，他征收进口关税的想法大概率会全面实施。唯一仍存疑问的问题是增税幅度。
关税的本质是向美国消费者征税。高关税只会推高美国国内物价。美国零售联合会最新报告称，特朗普新任期内对美国进口商品加征关税，可能会大幅提高服装、玩具、家具、家电、鞋类和旅游用品的价格，美国消费者可能损失460亿美元每年。消费能力下降至 780 亿美元，即每个家庭损失 362 美元至 624 美元。安联保险公司研究测算，关税改革的全面实施将使美国实际关税税率从目前的2.3%提高到17.7%，为1934年以来的最高水平。年。添加大约 4,000 美元的费用。同样，高盛分析指出，普遍征收10%关税可能将美国通胀率推升至3%，并使核心个人消费支出通胀率上升0.9至1.2个百分点。如果对中国商品也加征60%的关税，如果其带来的进口价格上涨完全转嫁到消费者身上，未来进口商品价格将上涨11%，对应CPI涨幅1.9个百分点。
驱逐非法移民加剧工资推动型通货膨胀
与上一任期仅修建“边境墙”阻止非法移民进入不同，特朗普第二任期的政策规划变得更加积极主动。他驱逐非法移民的态度和决心尤其明确。因此，在依靠紧急授权各州以及州和地方领导人实施驱逐非法移民计划的同时，特朗普表示他还将动用军队。追踪发现，上一次大规模驱逐非法移民发生在艾森豪威尔担任美国总统期间，总共驱逐了130万非法移民。相比之下，特朗普将发起美国历史上最大规模、最严厉的非法移民运动。驱逐计划。
数据显示，近年来美国非法移民呈上升趋势。据左翼组织美国进步中心估计，目前活跃在美国的非法移民人数约为1130万，约占美国移民人口的23%，占美国总人口的3.3%。 %;非法移民人数中，约830万为劳动力动态人口，约占同期移民劳动力的28%，约占同期美国劳动力的5%；此外，近年来美国国内就业增长主要来自外国出生的工人，目前占美国全部雇员的19.5%。目前，非法移民创造的新就业岗位数量创历史新高。据此，美国全国招聘机构AtWork Group预测，驱逐非法移民可能会导致多达100万个潜在职位空缺短期内难以填补，从而加剧就业市场供给紧张。劳动力市场，提高企业劳动力成本，推高物价。工资价格。根据彼得森国际经济研究所的研究，如果劳动力中的非法移民全部被驱逐出境，2025年美国通胀率将上升2.2个百分点；如果所有非法移民都被驱逐出境，通货膨胀将更加严重。
特别值得指出的是，目前非法移民就业集中的农业、建筑业、低端服务业等行业，恰好是美国劳动力供给最紧缺的领域，发挥着重要作用。对抑制通货膨胀的作用。据美国移民委员会统计，美国农业行业25.3%的工人是移民，建筑业1/4的工人是移民，全国15.6%的护士和27.7%的医疗助理是移民。因此，据AtWork Group称，驱逐非法移民的结果是，美国的农业和建筑业将分别失去1/8的工人，医疗保健行业也将失去约1/9的专业人员。届时，不仅建筑成本价格被推高，新房的建设和交付将被推迟，美国粮食生产将受到损害，粮食价格将继续上涨。与此同时，医疗服务的供给将日益稀缺，服务价格将变得更加昂贵。
低利率和美元疲软因货币贬值通胀而溢出
在过去四年国内物价水平经历了四十多年来最大涨幅后，美国通胀今年开始呈现缓和趋势，美联储也迈出了“逐步降息”的步伐。 ”联邦基准利率从最高点5.25%到5.50%不等。 %已回落至目前的4.5%~4.75%，不排除下降的可能性。尽管如此，特朗普认为美联储降息速度太慢，应该大幅降低利率。因此，美联储面临着相当大的压力。
目前，美国消费者物价水平虽然正在向2%的政策目标迈进，但距离仍较远（在3%左右波动），通胀仍存在一定粘性；而动态上，减税加关税、驱逐非法移民可能构成未来通胀再度上涨的综合力量。因此，未来美联储在降息问题上必然会更加谨慎，而这种态度在追求政治独立的鲍威尔执掌美联储期间也将变得更加谨慎。清楚的。不过，鲍威尔的任期将于2026年5月结束，美联储理事库格勒也将于2026年1月届满，美联储副主席巴尔也将于2026年7月结束任期，这意味着届时七位理事中，包括美联储主席保留，特朗普可以选择至少三名他喜欢的候选人。比以前更加激进的降息将是美联储政策的主要方向，美联储的独立性可能同时被解构。需要明确的是，当通胀水平过于严重时，政治独立的美联储将采取限制性措施。如果这种看法被扭曲和破坏，就意味着更高的通胀将会到来。
还需要强调的是，特朗普一直是“弱美元”的最大支持者，一直认为美元价格过高，损害美国出口，加剧美国贸易逆差。对此，特朗普势必实施美元贬值政策。在迫使美联储大幅降息以压低美元收益率的同时，特朗普很可能利用财政部外汇稳定基金直接干预汇率，并在必要时通过谈判向贸易国施压。历史上，尼克松总统通过签署史密森尼协议，成功迫使贸易伙伴接受美元贬值。里根总统还利用广场协议的签署将美元置于贬值通道。同样的伎俩重演，特朗普凶猛的交易风格绝对不弱于前任。特朗普新任期内美元走弱将是大概率事件，由此带来的货币贬值和通胀也将不可避免。
创新政策抑制通胀效果相对有限
特朗普的减税政策基于经济学的“拉弗曲线”原理，即较高的税率会抑制经济增长、缩小税基、减少税收收入。相反，减税可以刺激经济增长。扩大税基、增加税收收入不会带来新的财政赤字。但事实是，即使减税带来相应的经济增长，新税种也未必能够填补财政收支缺口。与特朗普第一任期期间高达14%的减税不同，特朗普第二任期最高减税幅度仅为6%。减税的边际效应明显递减，导致财政赤字增量的风险很高。此外，特朗普在任期内还将增加国土安全、国防和城市重建项目等领域的支出，以及提供巨额市场补贴以提振制造业。财政赤字难以呈现改善趋势。只要财政状况持续恶化，美元就有走弱的基础，不排除出现货币贬值型通胀。
除了提高进口关税外，特朗普减税的重要目的之一就是吸引和倒逼企业到美国设厂投资，从而重振美国制造业。按照特朗普经济学的逻辑，只要通过税收杠杆扩大美国国内的制造能力，就可以向市场提供更多的商品，供给侧力量就会拉低价格，从而避免通货膨胀。膨胀。但必须认识到，即使企业在税收信号的引导下将生产能力转移到美国，建厂也至少需要几年的时间。即使到特朗普新任期结束，这些公司也可能无法真正撤退。美国所能产生的增量替代和供应能力实际上非常有限。
此外，即使一家企业完成了在美国的全部基础设施建设投资，美国也很难拥有相对完整的配套产业链。在支付高昂的国际物流成本的同时，国内劳动力成本却没有竞争力。最终，本土终端产品价格也会高于进口产品；不仅如此，除了产品供给因素外，通胀还有工资和物价上涨、供应链中断、货币疯狂发行等多重拉动和驱动力。在其他因素特别是货币政策无法提供支撑的前提下，我们希望用单一力量来防控通胀，可能看不到真正的效果。
作为降低通胀风险的另一个重要认识，特朗普认为，只要扩大国内能源供应，通胀率就能降至或低于美联储2%的目标。为了加速石油、天然气等传统能源在陆地上的钻探，特朗普不仅将废除拜登的清洁电力计划并取消环境保护计划节约和气候变化限制，同时放松对化石能源开采的管制，解除对租赁联邦土地用于煤炭开采的禁令、解除对北极部分地区石油和天然气钻探的永久禁令、主张废除民主党政府下的电动汽车强制政策，而这一主张被写入了共和党平台。
事实上，石油等上游能源是影响市场价格的关键因素，而美国也是全球最大的石油和天然气生产国。同时，石油可采资源总量达到1.66万亿桶，天然气技术可采资源总量40.3万亿。立方英尺，通过增加开采强度，从而扩大油气资源的供应，确实可以对价格水平产生下行影响。权威研究机构报告称，如果特朗普的原油勘探计划能够将油价降至每桶50美元左右，可以带动美国通胀下降1.2个百分点。
但必须注意的是，无论是新矿山还是油气田，寻找、开发、启动新项目的周期都很长，通常长达十年以上，而且越来越难。发现新油气田，开发难度更大、难度更大。成本也在增加，甚至油气行业的发现率在过去八年中持续下降。多年来缺乏勘探投资，只会进一步推迟新供应上线的时间表。多种因素的共振可能会破坏特朗普试图打造的能源供应。与通货膨胀的因果链很难形成和生效。不仅如此，国际市场上的石油价格并不完全由美国决定。尤其是供给侧，有OPEC等众多强大的市场力量。同时，在减税政策导致企业投资扩张的前提下，需求端对油气资源影响较大。加息还将推动物价上涨，从而使控制成本推动型通胀变得更加困难。
（作者系中国市场营销学会理事、经济学教授）