临近月底，当前票据利率持续飙升，为信贷“开门”打开了想象空间。

1月24日，杜克银行各期活期利率均有不同程度的下调。其中，三个月期和半年期品种当前利率分别为0.15bp（基点）和0.06bp，分别为1.95%和1.48%。 194bp和90bp的低位较1个月前有所上升，前者创2024年3月以来新高。

考虑到该票据“资金+信用”的双重属性，月末连续向上上行也被市场视为相当大的信用信号。综合券商及业内人士观点，高基数效应加上信贷需求缓慢，今年“开门见山”的趋势可能会更加明显。信贷投放背景下，后续可持续性仍有待观察。

月内票据利率飙升近200bp

1月26日，其余机构休息，非白银机构休息。国家股三个月期和半年期票据当期利率较24日小幅下跌，分别降至1.9%和1.37%。

回顾1月份票据市场表现，存量利率继去年12月底低位反弹后延续上行趋势。其中，三个月品种价格创2024年3月以来新高。以24日收盘价计算，中国银行三个月及半年期票据利率年度账单分别从2024年12月25日低点194bp和90bp计算。

由于票据具有资本和信用的双重属性，银行票据转贴利率历来被视为信用前瞻性的前瞻指标。在此背景下，1月份，尤其是月底，票据利率高位上扬，被不少机构视为2025年信贷开局良好的信号。

回顾2024年，在信贷需求缓慢复苏的背景下，全国银行各期现行利率均按现行利率重新调整。

其中，2024年12月25日，国股银行半年期票据交易利率一度突破0.6%大关，创下新低。 0.01%至26日从低位反弹。当时，这被市场解读为当月信贷需求不足，尤其是年底“开门”准备，“门票贷”需求较大。

央行此前披露的金融数据显示，2024年12月，人民币贷款增加9900亿元，同比多增1800亿元。其中，居民和非银贷款同比增加，企业贷款同比增加较少。在企业中长期贷款同比大幅增长的情况下，票据融资金额已成为企业部门单月信贷融资的绝对主力。 （详见报告《12月融资券金额有多少？

具体来说，2024年12月，企（事）贷款增加4900亿元，同比增加4016亿元。其中，短期贷款减少200亿元，同比减少435亿元；中长期贷款增加400亿元，同比多增8212亿元；票据融资增加4500亿元，同比多增3003亿元，环比多增3277亿元。元。

事实上，考虑到信贷需求的特点和“开门”的影响，每年1月份票据市场的表现被视为信贷投放的重要风向标，因此备受关注。但近年来，对票据“去信用”的监管导向和讨论逐渐增多。此外，由于季节性因素和资金市场的双重影响，票据利率的波动在定价方面也更加复杂。

回顾过去三年，从2022年到2023年1月，当前利率大幅上行。其中，半年品种价格较去年12月分别上涨285bp和189bp。弱势，但半年期票据交易价不升反降，月末小幅攀升。三个月品种在2023年12月末大幅反弹，2024年1月陷入高位震荡。

值得注意的是，与年初的上行走势不同，今年1月初票据利率出现了异常下行。中金公司银行业分析师林英奇提醒，实物信贷需求可能尚未完全恢复，票据贴现规模可能高于去年同期。

信贷“开门”是否会超预期

事实上，针对2024年12月实体贷款的低迷数据和票据融资的高增幅，有机构提到了对今年1月“开门红”的较高预期。

广发证券高级宏观分析师钟立安认为，票据资产利率较低，银行投资票据资产不利于稳定息差。 2024年12月，票据融资规模增加较多，可能包括政策的积极推动——政策希望银行加大货币信贷投入，银行购买票据来实现这一目标，从而换取企业中长期贷款和其他项目准备金延期发放至中长期贷款等项目准备金、延期准备金等企业项目准备金以换取项目准备金和其他项目准备金。于 2025 年第一季度发布。

此前货币政策委员会2024年四季度例会指出，要“引导金融机构加大货币信贷投资”。 1月14日新一届国家办公厅新闻发布会上，在提高金融服务实体经济质量和效率方面，央行相关部门负责人提到“引导金融机构增加信贷资源，优化信贷结构。”

年末年初，“开门”也是买卖双方机构关注的焦点。从机构排查来看，有区域性银行的中小银行，尤其是位于主任三角的中小银行，“开门见山”的信心较好。例如，1月下旬，苏州银行在机构调研中表示：“截至目前，该行2025年旺季情况良好，开门红较好启动。”相关准备工作，项目储备规模超过上年同期。

在回答年度信贷投放规划及展望时，青岛银行还提到，2025年该行将继续加大信贷投入，预计全年信贷规模将保持平稳。在启动节奏方面，青岛银行表示，将综合考虑市场环境和整体信贷需求等因素进行动态调整，实现有计划、有节奏的启动，力争早放、早赚。

不过，也有股份表示，项目储备“开门迎客”是行业常规操作，但实物需求节奏缓慢仍是客观现状。波动加大，加上票据业务资金占用和准备要求较低，可能会进一步加剧票据市场供需阶段。经过一月份的努力实现了“开门红”，全年压力依然不小。

据中金公司预测，2025年1月信贷新增笔数约为4.5万亿元，较去年同期略有下降，但月度新增信贷笔数有望跻身前三历史上。

在林英奇看来，除了月初利率异常下行下行之外，去年的高基数效应也给今年的“开门红”带来了一定的压力。其中，大型银行的压力同比更为明显。此外，2025年春节数据会对数据产生干扰，行业存款流失、资金面紧张也可能制约信贷。

“近年来，银行利差压力压力加大，出于‘提前处置利好’的诉求，信贷投放节奏明显前移。2024年一季度，新增信贷数占比为52%，显着高于2019年至2023年的39%。除了开年银行竞争激烈的原因外，由于清理等超预期因素手工业、地方隐性债务置换、二三季度银行间存款整顿等，后续缺乏预期，“他认为央行信贷均衡投放的导向依然存在，假设2025年一季度。”如果按新增信贷目标占新增信贷目标的比例（过去5年平均）计算，那么一季度新增贷款同比可能增加2万亿元左右。

其中，大型银行同比难度较大，中小银行可能因2024年基数较低以及区域经济景气影响而较为积极。