周一（28日）的当地时间，DeepSeek引发了销售美国技术股票的潮流。在2025年初，这给美国股市带来了震惊。
在2025年，如何判断美国股票和潜在特朗普2.0关税威胁，汇率变化和美国经济期望等因素的相关性？
上海高级金融学院教授，美联储的前高级经济学家胡·杰（Hu Jie）在接受首次金融采访的独家采访中说，美元的流动性正在逐渐放松，以将大量资金带入市场，并便利股票市场以及技术革命，尤其是人工智能（人工智能AI的进步）已成为促进美国股票兴起的重要驱动力。
胡·杰（Hu Jie）说，市场也有风险。基金高度关注一些大型技术公司。大约有7家公司占据了大部分市场价值。这种不平衡的市场价值分布可能会导致市场敏感性和技术回调。例如，最近的DeepSeek影响就是一个例子。 “总体而言，美国股票不太可能撤回资本，但是仍然存在本地和分阶段的调整风险。”
不太可能是美国股票的大规模撤离
第一财务：面对关税政策的不确定性，是否存在从风险资产流向对冲资产的趋势？美国股票可以独立于全球经济风险吗？
Hu Jie：可以从水平和垂直角度的两个角度分析美国的股票性能。
从水平的角度来看，与其他国家的股票市场相比，美国经济仍然具有独特的优势。根据国际货币基金（IMF）的预测，2025年GDP（GDP）的增长率为2.7％，欧元区的增长预计为1.2％。尽管美国经济面临某些问题，但当前的经济数据表明，美国经济相对强大且仍然有吸引力。
通过垂直分析，美国股票的兴起是由多种因素驱动的。首先，美元的流动性宽松，可以将大量资金带入市场并促进股票市场。其次，技术革命，尤其是人工智能的进步，已成为美国股票兴起的重要驱动力。尽管有些人担心AI泡沫类似于互联网泡沫，但我认为目前的泡沫远低于本世纪初的互联网泡沫。人工智能可能会继续作为长期驱动力。
但是，市场上存在风险。高度集中在一些大型技术公司中的基金，少于10家公司占据了大部分市场价值。这种不平衡的市场价值分布可能会导致市场敏感性和技术回调。例如，最近的DeepSeek影响就是一个例子。总体而言，美国股票不太可能撤回大规模资本，但仍然存在本地和分阶段的调整风险。
第一财务：标准普尔500标准普尔500标准普尔的当前价格比率为30，远高于美国总统特朗普第一学期的平均水平。高估值是否意味着股票市场有限？当前的投资者太乐观了吗？
Hu Jie：从这些数据来看，股票市场的上升可能会受到限制。但是，在对市场内部结构的深入分析中，我们可以发现这种高估值主要由几家公司驱动，而这些公司占有很大一部分的市场价值。许多中小型公司没有表现出如此高的估值，这会导致市场价值分配不均，并且一些公司主导了市场。
因此，从这些巨头公司的估值来看，存在“泡沫”的风险。但是，美国整体股票市场的估值尚未达到标准普尔500 p / e比率的普遍水平。尽管回调的可能性很高，但不太可能导致一个完整的熊市。
汇率和美国股票
第一金融：特朗普目前在外汇市场的评论经常发生变化，该政策产生了很大的影响。最近，外汇市场的波动是暴力的。这种短期波动会影响美国股票吗？美国股票会受到影响吗？
胡杰：特朗普的关税政策将直接影响汇率波动。当关税上升时，受影响的国家可能会响应降低汇率，从而加剧汇率波动。在政策不确定性的背景下，汇率波动可能会继续。
确定汇率的因素更为复杂，主要包括利率差异，贸易差异和经济增长。目前，美国和中国处于利率降低周期中，因此利率差异对汇率的影响有限。中国的大部分贸易都以美元定居，贸易盈余对元人民币的欣赏是有益的。美国的经济增长范围保持在2％至3％的范围内，这可能会促进美元的加强。
美元指数的波动性将影响资本市场基金的流动，尤其是当指数削弱时，外国投资可能会减少对美国股票的投资，因为它担心汇率贬值造成的损失。因此，美元的实力对美国股票有重要影响。如果美元保持强劲，尤其是相对于其他主要货币，这对美国股票是有益的；否则，美元削弱可能会对美国股票施加压力。
第一财务：特朗普偏向于强劲的美元或薄弱的美元政策？
胡杰：特朗普的政策与要求之间存在一定的矛盾。一方面，他希望通过疲软的美元来平衡贸易并增强美国出口的竞争力。另一方面，他还希望吸引外国资本回报并促进制造业的回报。目前，美国支持企业投资。
结果，特朗普的两个要求之间可能存在矛盾。如果他认为疲软的美元可以帮助贸易平衡，那么他可能倾向于支持弱美元。但是，如果目标是吸引更多的外国资本，那么强劲的美元将更加有益。
美国经济基本面和关税威胁
第一金融：当前的美国经济与2016年的特朗普相比，基本面是否有所改善或恶化？当前对未来关税政策的消化是否不同？
胡杰：在特朗普的后期，2018年和2019年美国GDP的GDP增长率为3％和2.6％，这是很高的历史。目前，美国经济流行病的影响仍面临着持续的通货膨胀压力，这导致对整体经济增长的隐藏关注。基准利率在4.2％至4.5％之间，导致消费者和生产者面临高成本压力。例如，企业的最优先利率为7.5％，30年抵押贷款利率约为7％，远高于正常水平。
这种高利率状况构成了经济负担，是不可持续的。如果通货膨胀问题尚未有效解决，美国经济可能会面临更大的潜在风险。
First Financial：如何评估新的潜在关税政策对通货膨胀的影响？
胡杰：特朗普在竞选期间提出了严格的关税政策。尽管他的实际行动与上任后的话不同，但他显然没有放弃这项政策。我认为最终将实施关税，但时间和程度可能有所不同。
关税的影响主要反映在两个方面：一个是对美国通货膨胀的影响，主要是商品价格和进口商品的价格；另一个是对进口量的影响。价格影响通常是一次性的，关税的增加并未完全反映在终端价格中。历史经验表明，出口国通常会进行成本调整。因此，关税对美国通货膨胀的长期影响应受到限制，如果有的话，这是暂时的。
另一方面，关税将促使出口商寻求替代市场并导致生产力转移。例如，中国对美国的出口尚未减少。相反，他们已经调整了市场渠道，以将出口转向其他地区，例如墨西哥和加拿大。出口量的变化主要体现在市场份额的转移中，而不是实际出口量的绝对减少。
通常，关税政策的影响更反映在进口量的变化中，而不是价格的长期影响。
关税对商品价格的影响通常在商业周期中存在滞后。如果它是直接进入终端市场的消费品，则影响通常会在三个月内出现。对于原材料产品，由于较长的生产周期，大约需要六个月。