在2024年的第四季度，中国的实际GDP（GDP）年龄增长了5.4％，一年的累计增长为5.0％ - 年龄在一年中成功完成了主要的经济和社会发展目标，确定了确定的主要经济和社会发展目标。年初。

这不仅超过了市场期望，而且超出了政策期望。当中央委员会的政治局在2024年9月底部署了一项渐进政策时，政治局会议于7月底就政治局大会的要求进行了政治局会议的要求。发展目标和任务“努力在全年的主要经济和社会发展目标任务中完成本年度的主要经济和社会发展。它的最佳和最佳效果的最佳成果是自我的。

在2024年底，发现了经济的明显恢复。除了强劲的需求和对权力的“两个新”支持之外，地方政府债务的贡献和商业住房销售的回收率不应被低估。

2024年11月8日，人民代表大会常务委员会批准，从2024年到2026年，每年增加了2万亿元人民币，总共有6亿元人民币的当地政府特殊债务限制，以扩大隐藏债务。当时，市场认为，尽管这可以帮助地方政府借用新的和旧的融资成本，但这只是对经济短期刺激的有限影响。但是，财政部长兰福（Lanfo）在引入“本地化债务的三个箭头”时强调，该替代政策是近年来支持债务的最大措施。帮助当地的资本链并增强发展势头。

作者还指出，在该替代计划中，2024年的两万亿美元将集中在过去两个月中，其效果可能比2023年底的1万亿国债务增加。因为后者主要用于使用。 disaster后重建，其中大多数已在2024年使用。根据Lanfo An部长的说法，这种债务更换可以帮助地方政府制造财务资源，政策空间以及时间和能源，这将更加灵活，并且比2023年更大。此外，在评估中国政府的财务状况时，通常在预算（狭窄）赤字中不使用它，而是广泛的赤字（包括特殊政府债券和地方政府特别债券）。这两万亿等于添加较大的缺乏率等效于名义GDP超过一个百分点。这将在年底遏制向下趋势并促进经济稳定方面发挥非常积极的作用。

根据财政部的数据，2024年12月18日释放了两亿元人民币。根据中国人民银行的统计，在2024年的最后两个月，当地政府债券总共发行了2.41万亿元人民币。在同一时期，公司当前存款的累积存款增加了1.92万亿元，使狭窄的货币供应点缩小了4.7个百分点，居民当前存款的平衡增加了2000亿元人民币。

在恒定国民收入的四个部门模型中，国民收入=消费+投资+净出口+（政府支出 - 政府税）。其中，最后一个项目对应于政府的财政收入和支出差异。实际上，政府在2024年第四季度的赤字（也就是说，公共财政收入与支出与政府基金的收入和支出之间的全部差额为360万亿元，这相当于GDP名称的9.6％。季节，一年一年增加了1.4个百分点，一年一年的增加1.4个百分点，这与政府的投资和消费相对应，这将不可避免地促进当前的投资和消费。

从支出方法的角度来看，在2024年第四季度，对经济增长的最终消费效应增加了0.23个百分点，一个月为个月，但同一时期同期拉的平均值的平均值2020年至2023年仍然是1.36个百分点。它比2020年至2023年同一时期的平均水平低0.20个百分点。因此，很难说中国具有高估政策转向的主观意图。

生产数据还可以确认经济状况的改善。在2024年第四季度，中国制造采购经理指数（PMI）继续扩大。在本赛季，工业能力的利用率达到76.2％，比上个月增加了1.1个百分点，这是自2022年第一季度以来的新最高点。在18个行业点中，只有一个子项目价值下降了上个月，一个是平坦的，其他16个中的16个已经有所不同。

在2024年9月底，政治局会议还提议促进房地产市场的稳定性。为此，相关部门已经进行了“四次取消，四次减少和两个增加“政策”“合并拳击”。在这种情况下，在2024年的第四季度，商业住房的销售区域和销售额增长了0.5％和1.0％的年。 2024年，累计减少分别减少12.9％和17.1％，分别从前三个季度下降了4.2和5.6。一个百分点。

房地产增加价值是GDP的重要组成部分。房地产添加值是一个会计指标，它是由总输出乘以附加值的添加值。总产出包括住房销售收入，租金收入，财产管理收入和房地产中介服务收入。值添加的速率是基于第三个行业普查或输入 - 输出调查数据确定的，这反映了单元总输出中包含的新增加值。因此，即使在新的房地产政策之后，国内房地产市场尚未改善，但商业住房的销售也将促进经济增长年度 - 年。

从2024年第四季度，房地产价格的销售受益，房地产的价值上涨了2.0％ - 年 - 年结束，连续六个季度结束。在全年中，房地产累计减少的累计减少了一年的减少，从前三个季度的下降量为3.1。 ％降至1.8％，下降1.3个百分点。

由于房地产对第四季度经济增长的贡献，尽管2024年的房地产仍被经济增长带来负面影响，但拖曳效应从前三个季度的0.22降低到0.12个百分点，下降了0.10个百分点和0.10个百分点。在GDP分支行业的11个子项目中，这是最明显的改进。在全年中，实际GDP的实际增长率与前三个季度相比，实际增长率达到0.2个百分点。房地产贡献了经济增长改善的一半。

在2025年，中国将实施更积极的财政政策，很明显，财政赤字比率将增加，并且发行超长期特别的特别债券和地方政府特别债券将增加。这意味着狭窄和广泛的赤字率进一步扩大，预计财政政策稳定增长的有效性将进一步发挥作用。 2025年，中国将继续促进房地产以停止下降。如果房地产市场的市场销售继续，房地产可能会恢复对经济增长的贡献。

2025年，中国将继续成为世界经济增长的重要引擎。几天前，国际货币基金组织确认了政策转向的积极作用，该政策转向的积极作用将中国的经济增长预测值提高了0.1个百分点，至4.6％。出于类似的原因，世界银行和联合国分别提高了0.4和0.1个百分点，至4.5％和4.8％。

（作者是BOC证券的全球首席经济学家）